2023年铝锭库存长期居于近五年低位，但低库存与下游需求的反馈情况有一定偏差。对此，市场上关于铝锭库存之谜的解释主要有以下几种：电解铝企业直接生产铝基合金产品，以减少铝锭发货量；产业集群化一定程度上改变了电解铝的产品趋势，使得市场中的铝锭外售量缩水；贸易方式的变更减少了铝锭到达仓库的数量，避过了仓储环节；仓储行业快速发展，市场信息无法完全覆盖。除此之外，也有大量囤积货物的可能，或者以铝坯料的形式存在于厂库中，各铝坯料品种共同分担供需压力。

整体来说，对于低库存形成的原因，目前市场尚未能得出较为一致的结论。我们认为，低库存并非意味着需求强劲，造成库存偏低的原因，需要从多个角度去分析。据SMM数据，2023年1-10月，行业平均铝水比均位于74%以上，最高达到84.6%。据悉，工业和信息化部制定的《有色金属行业碳达峰实施方案》中明确要求到2025年，铝水直接合金化比例提高到90%以上。这意味着，未来铝水比提高将是行业趋势，从铝锭的铸锭量来看，将会导致铸锭量偏少，可能造成电解铝锭库存偏低成为常态。未来，随着铝水比的不断提高，电解铝显性库存变化状况对判断下游需求情况的参考价值会稍有降低，但铝锭作为期货标准交割品，铸锭量走弱，可交割的铝锭数量偏少，将会对铝期货价格形成支撑。

各个地区的现货价格差异是南北地区消费差异所导致的，而未来这种现货价差势必也会存在。可以从以下四个角度理解分析，并抓住其中的机会。

从南北消费地的消费结构来看，华南以建材为主，华东以工业材为主，中原地区以板带箔为主。若各个消费地对应的终端品种消费增速不一，就会使得短期内地区间的需求出现不平衡状况，使得不同地区间库存和升贴水存在差异。也就是说，南北消费增速差异会拉动南北价差。

从供货地来说，广东货源供应主要在西南，以及北方的一部分货源作为补充。就目前云南地区铝锭生产减产110万吨情况来看，未来广东地区的铝锭到货量肯定会受到消极的影响，明年上半年云南可能会有进一步减产情况。明年6月丰水期到来之前，状态将有持续，所以广东和华东、巩义之间的价差会有所体现。

若明年国内消费有超预期表现，国内紧平衡而国外较宽松，可能会有大量进口铝锭流入作为补充，出现国内外套利机会。

在某个区域可能会出现物流问题，如铁路保证瓜果运输，或出现某个时间段，某地大量囤货，也会使得一定时间内地区间的价差扩大。

价差出现后，会随着上游冶炼厂的发货调整，贸易商跨区域调货，以及进口铝锭的补充，在短期内抹平价差，达到新的平衡点。因此，未来区域间价差套利机会会经常出现，但预计价差会被各方供应较快抹平，套利窗口期较短。

铝液就地转化率提升是依附于我国铝行业特性而决定的。目前，我国铝加工在高精尖方面并没有达到很高的水平，并没有较强的竞争力，中国是铝加工大国，并不是铝加工强国，到实现铝加工强国之间将是一个较为漫长的过程。铝水转化成铝基合金，还是近2-3年行业发展主基调。未来，铝加工大型集团企业可能出现（3年以上），以进一步缩短路径。

我国汽车产销处于缓慢恢复的过程中，国内消费动力不足与国际出口快速增长并存，新能源汽车保持快速增长趋势，插混汽车今年以来呈现高增长发展态势，低线城市电动化需求正在加速释放，新能源汽车出口步伐加快。

未来，新能源汽车在政策倾斜、产品供给丰富、价格下探、基础设施完善等一系列利好因素推动下，消费者接受度不断提升，中国汽车工业协会预测2023年我国新能源汽车的销量将达到900万辆，同比增长30%左右，市占率接近40%。

新能源汽车销量在不断提升中，未来提速依旧客观。新能源汽车用铝量很大，目前我国新能源汽车出口爆发式增长，2023年新能源汽车出口量有望突破500万辆，未来出口贸易依旧走可持续发展道路。

光伏产业已经成为拉动经济增长的重要引擎。铝合金在光伏中主要应用于光伏组件中的铝边框，以及光伏支架。结合上市公司数据及行业测算，每GW光伏组件的耗铝量为0.6-1.1万吨，每GW光伏电站所需光伏支架的用铝量约为1.9万吨。

我们认为，在全球能源转型大势所趋，以及国家的政策支持下，预计未来光伏发电装机量仍有较大的增长空间。考虑到2023年光伏发电装机量超过预期，光伏产业链各环节产能过剩，以及欧洲光伏组件库存处于较高位等多方面因素，预计2024年光伏发电装机量的增速很难超过2023年，或将有下降。2024年，中国光伏新增装机量或将达到208GW，2024年全球新增光伏装机量或在600GW左右，将有利带动用铝需求。

对于铝产业链的研究来说，现在普遍更集中于中上游，也就是供应端，相较于铜等有色品种来说，铝的供应端情况更为清晰透明。在过去，掌握铝的供应情况，能很强掌握铝价走势。也正因此，铝产业链的研究陷入了一定的瓶颈，会出现上下游研究割裂，数据、逻辑对不上的情况。现有指标也有一定的阶段性失真，要突破当下的指标体系。因此，未来研究的突破瓶颈需要从需求端入手，如铝水的细分流向等。

如何看待2024年的铝价？

从基本面上看，铝的基本面偏强，不是一个弱品种。目前铝的应用领域非常广泛，在海外基建，国内家具的应用等方面材料占比非常大，目前市场铝废料有限，市场主要还是依赖新生产能，对于云南地区电解铝产能的可持续性需要非常关注，因此，从基本面来看，电解铝品种整体呈现偏强的状态。从配置上来看，电解铝品种适合大型贸易商去做，从结构上进行驱动而不是从单边贸易角度入手，可以期待宏观方面政策上是否有大的推动。

此外，根据Mysteel对市场供需平衡及价格运行逻辑的预测。综合来看，未来8个月电解铝供需平衡均显示过剩为主，且减产98-120万吨/年区间对供需过剩的提振作用相对有限，仅限负荷再度加码的假设下，供需转为紧平衡。产量提升但铸锭量反而同比下降，在铝液就地转化率提升的大趋势下，原铝产量提升但铸锭量下降有很大概率发生，供需压力由铝锭及各铝坯料品种共同分担。

我们预计2024年，沪铝或续写“箱体震荡”故事，在供应限制之下，易涨难跌。目前行业利润水平偏高，铝价存在一定下跌空间。但另一方面，随着行业铝水比提升，铝锭库存偏低，叠加新能源转型方面带来的需求增量与供应天花板之间的矛盾，铝价的抗跌性较强。因此从价格趋势上来看，在没有突发事件影响的情况下，铝价或呈现出箱体震荡，在供应限制之下，易涨难跌。从节奏上来看，上半年云南供应预计处于收紧状态，即便开启复产，对产量的影响也会主要体现在下半年，即供应或出现前紧后松的状态。一季度包含春节假期，考虑到节前备货及市场情绪异动，且假期后旺季将至，铝价或在此期间有阶段性冲高，需求情况将限制上方价格。下半年，房地产行业竣工端用铝需求有回落风险，但同时进入汽车销售以及光伏装机旺季，对铝需求有提振。同时，下半年海外宏观方面，有望进入降息阶段，届时，铝价或在宏观预期转好下，随整体商品板块走强。