行业展望

2024年，我们对于金属市场持有建设性的观点，因为中国的增长逐渐触底，而世界其他地区的利率周期似乎已经（在很大程度上）结束。（参见我们的报告，欧洲金属与矿业，金属策略）。尽管存在增长担忧，但2023年价格表现抗跌。当“中国担忧的长城”在2024年消退时，会发生什么呢？中国在大多数采矿商品的需求占比约50%，在我们的思考中扮演着重要角色。房地产问题仍然存在，但金属的新用途需求出现了惊人的增长。（脱碳意味着金属密度增加）。2024年的中国农历新年（CNY）相对较晚，将在2月10日举行。在中国的生肖中，龙被认为是有魅力、聪明、自信、强大、天生幸运和有天赋的！有何不喜之处？以下是6个主要观点和相关股票推荐：

观点1：购买铁矿石以迎接Q1补库 = 力拓（及淡水河谷）

Q1通常是需求季节性较强的时期，中国钢厂会在中国农历新年后的建筑活动季节性回升中进行补库。相反，供应端，Q1季节性降雨影响了巴西和澳大利亚，而中国本地供应则受到雪的影响。对于力拓而言，铁矿石占EBITDA的约70%。建议购买，目标价8000英镑。是我们欧洲1号投资理念清单上的投资机会。

观点2：购买铜。市场供需趋紧。安托法加斯塔、安塔马、GLENCORE

2023年是（小幅）供应过剩的一年。进入2024年，我们已经度过了新的矿产供应的“难关”，市场将变得更加紧张。需求端，脱碳/电气化需求明显增加，抵消了中国房地产需求疲软。库存水平较低。主要股票：安托法加斯塔、阿塔马亚、多元化：GLENCORE。

观点3：购买铝。中国产能限制。NHY，RIO

铝是一个典型的“资本”（而不是资源）业务。在过去20年中的大多数时间里，这意味着中国推动了供过于求。但中国45百万吨产能限制 = 减少出口和全球市场紧缩。NHY和RIO也是“隐藏”的水力发电生产商。

观点4：购买焦煤。WHC，CRN，BHP，GLEN，Anglo

印度正在进入中国早期2000年钢铁需求迅速增长的时期。生产翻倍（8-10年）需要约80-90百万吨焦煤。这些资源从何而来？澳大利亚上市的纯焦煤企业包括Whitehaven和Coronado。多元化：BHP，GLEN，Anglo American。

观点5：购买黄金、贵金属。CEY，EDV

美联储表示它几乎已经结束了加息，即使通胀并没有（必然）解决。我们预计黄金将上涨至每盎司2000美元以上。CEY管理层已经取得了令人印象深刻的扭亏为盈。Endeavour在西非有着有趣的（尽管风险较高）增长。

观点6：购买铀。Kazatomprom。Yellowcake（及CCJ）

这是2023年的主要表现交易。我们认为它还有进一步的空间。核能正在重新获得作为解决脱碳和能源独立的双重挑战之一的可信度。Kazatomprom是世界领先的生产商，具有稳健的股息收益率。Yellowcake拥有实物金属，具有“直接”杠杆。此外，还有Cameco。