沪铝、氧化铝双双冲新高，原因是？
自12月中旬以来，铝市场强势上涨，且呈现外强内弱的格局。伦铝自2109美元/吨附近反弹至2400美元/吨附近，上涨幅度约为14%；沪铝主力自18300元/吨附近反弹至19600元/吨附近，上涨幅度约为7%。昨日，沪铝、氧化铝盘面双双创出新高，整体上涨幅度超出市场预期。
“近期内外铝价均大幅上涨，不过外盘涨幅较国内更大。这主要受人民币较美元汇率走强影响。此外，前期沪铝比值不断走高，套利头寸有获利回吐的操作也使得比值阶段性修复。” 新湖期货研究所有色首席孙匡文说。
采访中期货日报记者了解到，本轮沪铝强势背后的逻辑主要在于宏观与产业端的共振驱动。
“宏观方面，美联储12月会议释放鸽派信号，美国三季度GDP由5.2%下修至4.9%，美国11月核心PCE同比增速降至3.2%，为2021年3月以来新低，不断强化美联储明年3月首次降息的预期，打压美元指数持续走弱，加上近期红海局势复杂影响运输费用，均为铝价带来支撑。”国贸期货有色金属首席分析师白素娜表示，国内宏观层面亦持续释放利好，各大银行纷纷下调存款利率，国内11 月份规模以上工业利润继续修复，国内经济底部复苏进一步夯实，提振市场情绪，从而驱动铝价上涨。
产业端方面，国内电解铝呈现供需双弱的局面，但受成本端扰动、低库存、矿端干扰等因素影响，铝价偏强运行。
从成本端来看，虽然电煤价格持续下跌，但华北地区部分地区氧化铝受环保因素影响开启减产，氧化铝价格持续走强，从成本端支撑铝价上行。
据SMM统计，截止12月25日，国内电解铝锭社会库存44.3万吨，较上周同期减少2.7万吨；国内电解铝库存持续去库，低库存持续发酵对铝价构成支撑。
对此，光大期货有色金属总监展大鹏也表示，进入12月近月合约持续走强，主要原因来自铝锭出现加速去库的表现。“一方面，对云南可能出现二轮减产，市场有一定供给紧缩担忧，集中补库意愿较强；另一方面，铝价降至新低后，铝棒加工费前一阶段坚挺，型材企业转购铝锭自产，以及北方地区受到大雪影响，发运不畅导致到货周期延长，带动了去库节奏不断加速。”在他看来，随着国内社融数据向好和信贷结构改善，现货偏紧和低库存对盘面形成助力。
此外，铝土矿端和电解铝供应端的扰动均给铝价带来上涨驱动。
据白素娜介绍，近期几内亚铝土矿供应存在扰动，市场对未来铝土矿供应断供风险担忧提升，加上受暴雪寒潮天气影响，新疆部分铝厂出现调峰压负荷生产的情况，青海因抗震救灾对电力负荷进行管理或影响省内铝厂生产情况，均可能会对电解铝供应造成扰动。
对此，弘业期货有色分析师张天骜也介绍称， 12月下旬国际海运运费大涨和几内亚大火的因素导致铝上游原材料—铝土矿的价格和供应都出现不确定性，也是刺激近期铝价上涨的一个重要因素。”他称。
据了解，铝土矿是电解铝和氧化铝的主要原材料之一，而进口铝土矿的价格主要影响因素是海运运费。“在12月下旬欧线海运运费大幅上涨和几内亚铝土矿原产地出现大火导致供应可能出现问题的消息刺激下，铝土矿—氧化铝—电解铝的价格同步出现上涨。”张天骜说。
在沪铝强势上行的同时，氧化铝也同步开启上涨模式。其中，12月22日，氧化铝主力和近月合约均触及涨停板。
“近期受到内外盘消息面共振影响，形成更强的联动反应。”展大鹏表示，滨州市重污染天气应急指挥部办公室于21日发布通知要求22日至2024年1月4日期间，包括滨州在内的 25 个城市需同步启动重污染天气应急；海外同期几内亚首都中央油库爆炸波及矿石端。
在他看来，山东地区已经出现一次因减排限产引发盘面出现大幅上行，本次情况同之前有一定类似点，但前次限制时间偏短，氧化铝生产开工调节能力强、综合影响相对较低，此次恰逢几内亚事件爆发，消息端共振影响对于市场情绪发酵影响显著。
短期氧化铝紧张的格局尚难缓解
记者了解到，前期供需矛盾均不突出的情况下，氧化铝期货价格多跟随铝价波动。近期氧化铝价格则走出自身逻辑，因氧化铝供给端扰动较大。
孙匡文表示，一方面，上周几内亚油库爆炸事件带来铝土矿供应较大的隐忧。另一方面，近期国内北方重污染天气频发，多地氧化铝企业被动减产。而山西、河南以国产矿为主的氧化铝企业其矿端供应明显不足。
据他介绍，此前山西煤矿事故也使得当地铝土矿开采受限，并导致当地原本供应偏紧的铝土矿供应愈发紧张，氧化铝厂出现不同程度的减产情况。“目前几内亚油库爆炸对当地铝土矿开采及运输尚未造成实质性影响，如果燃油供应逐步恢复则后期基本无忧。而国内包括环保及国产矿供应紧张的情况暂未缓解，重污染天气甚至阶段性加剧，这使得短期氧化铝紧张的格局尚难缓解。”孙匡文称。
“铝产业链的利润分配一直都不平衡，氧化铝部分的利润一直非常少，而电解铝环节的利润一直非常丰富，可能和电解铝环节产能审核较严有较大的关系。”张天骜表示，后期，预计氧化铝环节的价格弹性可能会更强。“一方面氧化铝市场较小，资金炒作的影响更大，另一方面，电解铝环节利润已经非常丰厚，下游比较难以接受价格大幅上涨，而氧化铝环节利润较薄，价格波动空间可能较大。”他称。
在展大鹏看来，后期，氧化铝和电解铝的利润分配不会发生彻底的转变，产业链的利润仍将集中在电解铝厂。
“氧化铝产能过剩格局未发生本质变化，行业生产开工调节成本影响低，存在产能增量和开工减少的持续驱动。”展大鹏表示，在电解铝产能天花板明确背景下、非冶金级相关需求有限，存在弱支撑和强限制。“电解铝供需继续双向回暖，供给端转向产能结构调整和产能置换。同时在多个高增速的新能源领域作为主要贡献的背景下，存在基础支撑和超预期展望。”他称。
在他看来，氧化铝和电解铝仍存一定上涨空间，近期电解铝上行动力相对更强，但支撑两个品种上涨逻辑不同。“氧化铝主因在供给扰动问题未解，但从目前来看几内亚事件影响开始平复，北方环保限产结束时点是后续市场关注焦点。”展大鹏说，电解铝主因在内外宏观氛围助力，叠加成本和低库存，但注意目前去库速率已经开始放缓，临近元旦假期，节前下游也存在提前备货和放假安排，建议理性控制仓位、不宜过分追涨。
当前我国氧化铝企业的铝土矿原料备货仍较高，基本可达到30—60天，因此即使短期几内亚铝土矿产出或运输受阻，对我国当前氧化铝生产影响有限。“但若几内亚铝土矿产出影响延续，或将对1月份后国内氧化铝生产产生干扰，因此需持续关注几内亚矿端扰动的情况，在预期尚未缓解前，氧化铝期货价格或维持强势。”白素娜称。
“对于电解铝而言，海外美联储即将开启降息，国内宏观层面逐渐呈现底部复苏，叠加低库存、铝土矿和电解铝的供应扰动、氧化铝价格坚挺带来的成本端支撑，铝价支撑较强，有望维持偏强走势。”白素娜说。
“后期来看，因短期基本面矛盾不突出，铝价仍较大程度受宏观情绪及政策预期影响。”孙匡文表示，产量基本平稳，消费有下降趋势，不过显性库存处于低位。进入1月，随着春节前赶工订单结束，消费将明显下降。而供给端仍维持平稳，累库难免，或对价格形成一定压力。在他看来，后期铝价冲高后有回落压力，可关注冲高后做空机会。
在电解铝运行平稳的情况下，氧化铝消费不会有明显变化，短期供应紧张的情况暂难缓解。“一方面环保限产，另一方面山西、河南矿石供应不足持续限制两地产量。”在孙匡文看来，短期氧化铝价格易涨难跌。
“由于环保减产主要为焙烧环节，环保影响结束后焙烧环节减损的产量有望快速回补，氧化铝供应紧张的情况也将得到一定缓解。”孙匡文认为，后期需要关注北方大气污染情况，此外，山西、河南铝土矿开采能否恢复何时恢复也是影响两地氧化铝产量的重要因素。
