沪铜主力合约在前期震荡走低后，随着下跌动能的逐渐释放，期价于1月中旬迎来横盘整理行情。在供需矛盾不明显的背景下，预计沪铜后市以弱势震荡格局为主。

  全球铜精矿供给增速将受限

  作为全球主要的铜矿生产国和出口国，智利生产情况对全球铜供需格局有重要影响。智利国家铜业委员会的最新报告显示，2023年101家矿业公司投资8.327亿美元在智利勘查矿产，投资额创2014年以来最高水平，占全球勘查预算的6.5%，较上年增长13.8%。同时智利政府预计该国2024年铜产量为564万吨，同比增长5.7%。存量铜矿项目产出水平要恢复至疫情前可能需要较长时间。

  秘鲁作为第二大铜生产国，占据了全球约10%的铜供应。秘鲁2023年11月铜产量同比增加10.9%，至253,582吨。2023年1-11月铜产量同比增加14%，至2,499,635吨。秘鲁矿业协会预计2023年产量为260-270万吨。因缺乏新的铜矿项目，秘鲁矿业投资2024年料降至至少8年低点。秘鲁全国矿业、石油和能源协会（SNMPE）预计2024年矿业投资支出可能为30亿至35亿美元。虽然2024年秘鲁铜矿开采投资可能复苏缓慢，但如果大型矿山未受到社会抗议活动的影响，秘鲁铜产量仍可能增长。预计2024年秘鲁铜产量增至270-280万吨。

  世界金属统计局WBMS公布的数据显示，11月全球铜矿产量为181.67万吨，1-11月全球铜矿产量为2026.24万吨。2023年11月全球精炼铜产量为230.86万吨，消费量为240.13万吨，供应短缺9.26万吨。2023年1-11月全球精炼铜产量为2504.61万吨，消费量为2514.91万吨，供应短缺10.3万吨。

  国际铜业研究组织(ICSG)表示，预计2023年世界精炼铜产量将同比增长约3.8%，2023年世界精炼铜用量将增加约2%,2023年全球铜市场将出现2.7万吨的供应缺口。就2024年而言，ICSG预计世界精炼铜产量将同比增长4.6%。预计2024年世界精炼铜用量将增加2.7%。综合看，2024 年全球精炼铜的供应增速可能明显高于需求增速，预计2024年全球铜市场过剩量为46.7万吨，相比于全球2600万吨的精铜产量规模而言，所占比重极小。

  国内铜精矿进口依赖度较高

  随着中国铜冶炼厂粗炼项目在去年下半年的集中投放，中国对进口铜精矿需求量不断增加。中国2023年12月铜矿砂及其精矿进口量为248.1 万吨，环比增长1.54%,同比增长17.97%。2023年累计进口2753.6万吨，较2022年的2523.3 万吨增加9.1%。考虑到海外铜矿新投项目释放产量有望带动供应量增长，叠加中国冶炼产能投放对原料的需求提高，预计进口大量铜精矿的局面在中期内料将延续。

  2024年1月12日SMM进口铜精矿指数（周）报47.63美元/吨，较上一期的58.63美元/吨减少11美元/吨。TC价格基本与21年1季度持平。目前铜精矿现货加工费仍延续跌势，贸易商对一季度装期的干净报盘在40美元低位，买方原料采购难度明显提升,多家冶炼厂现货补货遇阻。从铜精矿港口库存的情况来看，截止到1月12日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为83.79万吨，较上一期减少8.17万吨。预计一季度的铜矿供应将影响新增产能的达产。

  2023年12月电解铜产量同环比增长

  从国内电解铜的生产情况来看，2023年1-12月累计产量为1144.01万吨，同比增加115.8万吨，增为11.26%，年度增量创近几年最高。2023年的冶炼厂产能目标基本完成。其中2023年12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅3.86%，同比增加14.87%；不过较预期的100.45万吨减少0.51万吨。12月电解铜行业的整体开工率为89.14%，环比上升0.21%。从各区域的表现来看，受冶炼厂搬迁以及检修的影响，华东、西南地区的产量下降较多。相比之下，华中及西北地区增量较多，这主要来自于冶炼厂的新投产开始发力。

  步入1月后，前期新点火的几家冶炼厂逐渐释放产量，但因统计周期问题影响，1月统计天数较少，统计产量下降；且西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，1月统计产量较12月明显回落。结合各家排产情况，SMM预计1月国内电解铜产量为95.36万吨，环比下降4.58万吨，降幅4.58%，同比上升10.03万吨，升幅11.75%。

  进口方面，2023年11月国内精炼铜进口量为40.04万吨，环比增加12.93%，同比增加5.12%。2023年1-11月国内精炼铜进口量累计339.88万吨，同比减少3.48%。中国2023年12月未锻轧铜及铜材进口量为459337.6吨，环比下滑16.6%，同比下降10.6%。2022年12月份进口量处于高位，主要由于2022年春节到来时间较早，买家采取了提前补库策略。而今年2月份才迎来春节，因此企业在去年12月的备货需求不高。考虑到今年国内电解铜产量将继续提高，而冶炼厂需求增长预期放缓，因此预计今年铜进口量将下滑。

  结合库存来看，近期国内外库存表现处于分化状态，在LME铜库存逐渐下滑的同时，COMEX、SHFE库存则逐渐攀升。截至2024年1月12日，LME、COMEX、SHFE合计库存21.67万吨，较2023年1月13日增加165.79吨。就国内电解铜社会库存而言，在经历了前期的短暂累库后，1月迎来小幅下滑。截至1月12日，国内电解铜社会库存为7.2万吨，较一周前下滑0.49万吨，较去年同期下滑6.35万吨，仍处于相对较低水平。

  电网投资需求仍有韧性

  我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2013年1-11月我国电网基本建设投资完成额为4458亿元，同比增长5.9%，完成了全年目标总量的85.73%，总体增速保持稳健。2023年特高压订单增长较快，中低压线缆需求较为稳定。

  从我国电线电缆企业开工率来看，据SMM数据显示，2023年12月电线电缆企业样本开工率为83.66%，环比减少8.02%，同比大幅增长14.05%。环比来看，1月各企业生产及订单表现明显分化，虽然1月集中释放12月的积压订单、部分企业为春节备库加快生产等因素有利于电线电缆企业生产，但整体需求在消费淡季的背景下仍有所承压，大型企业订单减少更为明显。预计1月电线电缆企业开工率环比下降；同比来看，去年1月部分终端企业受疫情影响提前放假，线缆企业开工率随之大幅下降，基数较低使得今年1月开工率将同比大幅提升。同时受电网和新能源类订单的提振，预计今年1月线缆企业开工率将创下近7年内最高水平。

  沪铜震荡为主基调

  宏观面上，目前美国制造业及就业市场表现出韧性，通胀粘性仍存，部分经济学家预测美国通胀将在今年年底逐渐接近2%，令市场保留了对降息预期的修正空间，全球经济前景仍具有不确定性。基本面上，供给端，全球铜矿扰动仍存，铜精矿加工费延续震荡走低态势，原料紧张可能一定程度上会对冶炼厂产能释放构成阻碍，国内冶炼厂不具备明显的增产驱动。消费端，国内铜社会库存处于偏低水平，铜价在经历了近期的下跌后，对下游补库需求有提振作用。不过临近春节假期，后期需求提升空间料将有限。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计沪铜近期以高位震荡行情为主，主力合约上方压力位68300元/吨，支撑位67000元/吨。

  作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。