氧化铝为何大跌？

近几日氧化铝价格持续下挫，上周五除主力合约AO2408上涨外，其余合约均表现下跌，远月合约更是出现跌停。而从周线表现来看，所有合约本周均录得下跌。

金瑞期货有色分析师滕聪认为，宏观情绪偏弱、沪铝大跌拖累以及市场再次传出印尼铝土矿放开出口的讨论，可能是本轮氧化铝价格下跌的主要原因。而周五远月合约触及跌停，主要是因为在供应过剩预期下远月合约本就有下跌压力，而近日印尼放松出口禁令推进到能矿部商讨的消息，成为远月合约大跌的重要“导火索”。

“早在7月初就有市场传言印尼欲放宽铝土矿出口禁令，消息提及政府已于2月份批准了另外1400wt铝土矿的开采配额，并考虑在四季度放开出口。7月10日，市场再次传出印尼铝土矿放开出口的讨论。”滕聪表示，若按印尼当前的氧化铝生产水平与2021年之前的矿出口量对比，同时考虑到某些矿山停滞时间久、启动较困难，粗略估计年出口量能够兑现的量级在500wt～600wt。政策虽未落地，但对未来矿供应宽松的担忧使得远月合约预期悲观。

新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，印尼恢复铝土矿出口将提升铝土矿供应，为国内氧化铝提产提供原材料保障，能够缓解当前氧化铝供应偏紧的格局。氧化铝期货远月合约价格的大跌正是市场对远期供应大幅增加预期的反馈。相对而言，近月合约则表现强势，这是“强现实”的有力体现。

国投安信期货有色研究员刘冬博也表示，此轮下跌主要还是市场交易“强现实”预期下，远期矿石和氧化铝供应紧张局面的缓解。在印尼氧化铝规划产能未完成前，当地铝土矿过剩较重，一旦出口政策出现松动，将对我国带来极大补充。在当前的超高利润下，国内氧化铝厂增产意愿较强，海外矿石补充可能较快激发供应实现增量。此外，前期注册的大量期货仓单在9月之后面临过期，存在冲击现货市场的隐忧。

从近月和远月合约分化表现看，混沌天成研究院有色分析师黄一帆表示，近月合约上涨是由于当前氧化铝现货流通偏紧，现货支撑仍存。远月合约下跌的主要原因有：在高利润下，氧化铝产线技改增多，进口矿的增加弥补国产矿的减量，氧化铝复产增多；澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝厂预计9月复产，氧化铝进口有增量预期；电解铝厂复产接近尾声，氧化铝需求增量有限；印尼将放开铝土矿出口禁令传闻。

看向产业实际，孙匡文表示，当前氧化铝市场存在产能过剩但实际产量受限的情况，主要是因为铝土矿供应紧张，虽然进口矿维持增长态势，但国内产量大幅下降。受环保、安全等因素影响，晋、豫等地诸多矿山迟迟未能恢复运行，导致国产铝土矿产量大幅下降。

“虽然5月份以来，部分矿山生产得以恢复，但恢复进度缓慢，产量仍处于低位。据上海有色网统计，6月国内铝土矿产量环比仅增1.32%，同比则下降16%，铝土矿供应难以匹配。另外，先后有氧化铝厂检修，产量爬升情况不及预期，而下游电解铝在云南地区产能重启的带动下运行产能稳步攀升。”

刘冬博告诉记者，近期海外进口铝土矿增加，北方少量洞采铝土矿复产，山西和河南部分氧化铝企业提高产能，但露天矿复产进展不明显，企业矿石库存处于低位水平，行业内检修依然频繁，氧化铝运行产能仍未超过去年峰值。

从上下游表现看，黄一帆表示，上游国产铝土矿复产缓慢，国内氧化铝企业在高利润的背景下积极进口铝土矿并进行产线技改，6月国内氧化铝日产量环比增加；下游电解铝方面，自3月云南放开电力负荷后，电解铝已复产120万吨，氧化铝需求增加，加剧了流通现货的紧张。

7月会有怎样的变化？

刘冬博认为，短期矿端难有明显增量，氧化铝供需维持偏紧局面，现货价格在3900元/吨上方保持坚挺。随着基差大幅走低，新疆等地仓单流出补充现货市场，但下游电解铝厂也有较高的补库诉求，供需平衡转向宽松需要时间。“7月国产铝土矿复产仍在不断贡献边际增量，高利润背景下氧化铝开工产能不断提升，下游电解铝复产接近尾声，后续需求增量相对有限。”黄一帆说。

孙匡文也表示，进入7月，氧化铝产量仍难有大幅增加，因铝土矿供应问题未有实质性改善，国产矿产量仍缓慢爬升。同时，当前恰逢几内亚雨季，发运量下降使得铝土矿总体进口量阶段性下降，无富余量向内陆氧化铝厂供应。消费方面，下游电解铝运行产能仍有一定上升空间，虽然云南地区产能重启接近尾声，但内蒙古有17万吨产能正在投放中，氧化铝消费维持稳步增长态势。因此，他预计7月氧化铝供应紧张的情况或稍有缓解，但紧平衡的状态不会有明显扭转。

在滕聪看来，当前产业供需边际转向宽松，但过剩幅度有限，国产矿供应边际无明显好转。具体来看，供应端，7月预期较6月产能增约160wt，主要来自内蒙古和重庆新投产能放量以及前期检修产能复产，但7月上旬放量相对有限；需求端，云南电解铝复产基本结束，电解铝运行产能接近高位；成本端，进入7月，晋豫矿山供应仍无明显好转，国产矿恢复带来的氧化铝产能提升量级也有限。

后续如何看待氧化铝走势？

在孙匡文看来，供需变化仍将主导氧化铝现货价格，在产量增加无明显提速而消费仍稳步增加的情况下，氧化铝供需紧平衡状态维持，现货价格在3900元/吨上下高位盘整的可能性大。期货价格则会在一定程度上反映印尼恢复铝土矿出口后氧化铝供应大幅攀升的预期。

“当前氧化铝企业利润普遍较高，平均利润在900元/吨以上。铝土矿供应量增加将为氧化铝提产提供原材料保障。由于氧化铝产能过剩，在原材料供应充足的情况下，氧化铝供给弹性大，且产量上升速度快。”他说。

但值得注意的是，他表示，目前印尼铝土矿出口政策尚在论证期，而出口恢复后铝土矿供应增加也需要一个过程，因此短期仍难有明显变化。从中长期看，印尼铝土矿出口恢复对氧化铝供应增加有较强的正面作用。此外，四季度国内外有部分氧化铝新产能投放，这都将使得氧化铝供应由紧平衡向宽松甚至过剩转变。因此，后期需要密切关注印尼的相关政策变化以及氧化铝新产能的投放进度。

从宏观层面看，刘冬博表示，随着美联储9月降息确定性的不断增强，需要关注美联储对降息路径的确认对有色金属整体的影响。同时，中东地缘局势变化也将通过集运价格的高波动对氧化铝价格产生间接影响。

在产业层面，后续主导氧化铝价格变动的核心依然是矿端矛盾，山西、河南地区矿石能否放量将决定短期氧化铝的提产能力，而印尼出口政策和几内亚项目推进则决定未来进口的补充体量。

总体来看，他表示，无论宏观还是产业层面均存在较强的不确定性，短期期货大幅贴水，特别是远月合约“一步到位”式下跌后存在反弹的可能，中长期来看氧化铝利润收缩可能性较高。

黄一帆建议，后续市场需要关注三点变化：一是上游铝土矿的增加情况，包括国产矿和进口矿都要关注；二是氧化铝产线改造情况；三是澳洲氧化铝复产进度。他认为，随着铝土矿供应的增加，氧化铝提产的确定性是在增强的，在下游需求增量有限的情况下，氧化铝价格大趋势偏空。

往后看，滕聪预计，短期氧化铝现货价格在3900元/吨附近依旧有支撑，折合盘面大概率在3700~3900元/吨的区间波动。下半年，国内氧化铝仍有补库诉求，且矿石供应偏紧和国产矿稳定性仍需观察，价格下跌到3350元/吨附近部分氧化铝厂有亏损，不宜过分看空。