2024年7月18日，沪镍主力开盘132030元/吨，最高132240元/吨，最低129890元/吨，收于130740元/吨，较前日下跌1.48%。自6月初至今，沪镍主力合约收盘价下跌13.8%，伦镍收盘价下跌15.9%，回到3月末水平。

5月末，在收储传言、英美对俄罗斯金属新一轮制裁、地缘冲突、新喀事件的综合影响下，沪镍主力一度突破16万元/吨。高镍价缺乏基本面支撑，随着市场逐渐消化宏观与产业信息影响，下游消费进入淡季，不锈钢与新能源消费渐趋平淡，下游生产企业难以接受高价原料，镍价由高位承压下行。然而海外高成本项目多有减产或停产，印尼镍矿供应年内仍可能受限，预计后市价格或呈现抵抗式下跌。

一、印尼新建产能持续释放，供应压力犹存

全球镍产量继续向印尼集中，虽然印尼镍矿开采许可审批效率下降，但是其原料与冶炼产能产量仍维持较快的增速。

印尼NPI产线投产继续增加，但是投产速度下降。据安泰科不完全统计，截至2024年6月底，印尼已投NPI产线约为221条（不含已转冰镍产线）。1-6月印尼NPI产量同比增长5%至72.8万吨，同比增幅较去年同期25.6%显著放缓。

2024年上半年冰镍项目继续缓慢推进，新投项目以低冰镍为主，部分由NPI产能转化而来，再加转炉在印尼或国内吹炼为高冰镍。截至2024年6月末，印尼在产冰镍产能38万吨/年，1-6月印尼冰镍产量同比增长6.7%至13.5万吨。

湿法项目也继续推进，华飞项目检修完成后产量逐渐提升，上半年MHP产量增加95.7%至14万吨。6月，PT ESG反应釜就位，下半年格林美QMB二期三期有望投产。

二、不锈钢和三元前驱体产量预期下降，消费转弱

进入7月份以后，国内不锈钢与新能源市场进入季节性淡季，消费转弱，下游工厂接单减少，对市场观望情绪逐渐增强，买卖双方长期心理博弈。不锈钢社会库存去库缓慢，成本价格坚挺，钢厂利润受到压缩，多有减产计划，7月份国内300系产量排产量较上半年高点减少近20万吨。

受三元动力电池装机量占比不断下滑和出口下降等因素影响，国内三元系材料增速乏力，虽然上半年我国三元前驱体产量同比增幅为10.8%，但我们预计全年产量增速同比可能持平甚至略低于2023年，下半年我国三元产量大概率呈现负增长态势。

目前不锈钢和新能源消费淡季表现偏冷，市场观望情绪走强，对高价原料接受能力有限。短期内，基本面难有较大改善，下游压力向上传导，镍价承压下行。

三、电解镍供应增长，内外市场显性库存累积

自2023年下半年起，中国企业的电镍产能增长加快，越来越多的品牌获得交易所交割资格，推动全球显性库存快速增长。截至2024年6月28日，LME与上期所镍库存较2023年末增长39775吨至115132吨，镍期货库存的快速增长减弱了期货逼仓的库存基础。国内电镍同比显著累库，国内（含保税区）库存较2023年末增加10861吨至32541吨，5月镍价高涨，内外价差扩大，国内电镍出口相应增加，库存又转而向下。

据安泰科统计，2024年1-6月中国电镍产量同比增长46.7%至149970吨。印尼电镍5万吨/年项目于2023年中投产，2024年达到4000吨/月水平。2023年来，LME新增的6个可交割镍品牌来自3家中国公司（其中“DX-zwdx”产能位于印尼），年产能达到17.1万吨；SHFE新增2个交易所注册品牌，新增注册产能6.6万吨。

四、海外高成本镍项目陆续减停产

尽管原生镍整体处于供应扩张阶段，但是随着镍价同比走低及印尼供应收紧，镍产品生产利润有所缩窄，迫使一些高成本冶炼产能退出。近年来，印尼低成本的NPI产量迅速增长，海外不锈钢需求不振，且海外不锈钢废钢使用率较高，对FENI消耗有限，2023-2024年全球高成本FENI/NPI产能加速出清，2024年减产停产项目最多的也是FENI/NPI，初步统计减量达到19.2万吨。

2024年初，必和必拓（BHP）宣布对西澳项目进行审查，7月做出决定，因镍价低迷，生产成本走高，将于10月起暂停奎那那镍精炼厂、卡尔古利镍冶炼厂、Mt Keith 和 Leinster 矿场的采矿和加工业务以及西马斯格雷夫项目的开发，涉及镍冶炼产品包括高冰镍、硫酸镍、镍豆。

在成本压力下，2024年上半年中国NPI与硫酸镍呈现边际亏损或小幅度盈利的状态。印尼企业利润也有明显缩水，根据Nickel Industries一季度报，其印尼RKEF项目税息折旧及摊销前利润（EBITDA）环比下降40.5%至1472美元/吨镍。

五、镍矿供应依旧偏紧 镍铁厂利润大幅受挫

国内镍铁市场受下游终端压力传导，镍铁价格在960-980元/镍低位承压弱势运行，最新成交价格已涨至995元/镍。铁厂成本倒挂力度加剧，利润受挫下，铁厂开始采取减停产措施应对亏损。

印尼本土镍矿供应受限，镍矿内贸基价升贴水仍维持在升水15美元/湿吨左右，Ni：1.6%，Mc：35%镍矿CIF价已涨至50美元/湿吨附近。在镍矿价格依然高企的背景下，印尼铁厂虽有利润，但利润空间也在持续收窄，缺乏自有矿山的企业利润率降至10%以下，镍铁行业目前来看对镍价有一定的成本支撑。

六、后市展望

以往海外镍产能出清主要集中在镍铁与镍矿领域，BHP西部镍业（Nickel West）项目停产，或标志着欧美高成本项目开始全面出清，导致一些欧美下游企业需要重新寻找供货商。2022年8月，BHP宣布已通过其子公司西部镍业与特斯拉和丰田签订了硫酸镍供应协议。BHP的停产计划，或将使类似的下游电池项目重新考虑原料来源，从而推高原料采购成本，对镍价形成一部分支撑。

国际镍研究小组（INSG）最新公布数据显示，预计2024年全球镍需求预计将增至344.5万吨，而2023年为319.3万吨。全球镍产量预计将在2024年增至355.4万吨，而2023年为335.6万吨，2024年过剩10.9万吨，但相比2023年过剩23.9万吨有所收窄。

从中国镍平衡来看，2024年上半年整体供应偏紧，呈现持续去库的局面，主要体现在二级镍。印尼原料供应瓶颈、湿法项目检修、船期紧张等供给侧因素，国内中间品与NPI进口在个别月份出现减量，整体供应呈现缺口。下半年更多国产电积镍有望获得上期所交割资格，内外盘价差缩小，中国电镍出口量或较上半年有所减少。印尼镍矿开采配额有望进一步落实到各矿山，支撑印尼NPI发运回国增加，国内原生镍可能会再次转为累库，过剩可能主要集中在一级镍领域。预计2024年全年中国原生镍同比增长6.6%至100万吨，全年原生镍消费同比增长8.7%至204万吨，各种原生镍进口量约112万吨，过剩量由2023年的21.1万吨收窄至8万吨。

随着印尼RKAB审批持续推进，市场逐渐定价镍矿供应增长，镍价在消费冷却和供应增加的预期下逐步下跌。企业对高价原料接受能力有限，需求不振与企业成本压力叠加，成本压力或向上游传导，短期内镍价或将继续震荡寻底。矿山供应扰动与高成本项目产能出清，使下半年整体镍供应有阶段性紧张的可能，价格成本支撑强化，或有阶段性触底反弹。后市还需继续关注印尼镍矿供应及中国不锈钢和三元材料消费变化情况。