氧化铝的价格最近表现得非常稳定，在整个有色板块出现明显向下调整的情况下依然能坚定在3600-3700元/吨之间徘徊，主要也得益于氧化铝自身基本面还是偏强的，但是架不住前期涨幅过大、美联储降息时间可能提前这两个利空，导致盘面向上有点压力，价格始终在盘旋，并且有阴跌的迹象。

  现在市场关心的点主要有二：1）去年年底市场一直在提的矿端问题预计什么时候才能解决；2）铝跌了之后，氧化铝会不会选择跟跌。今年上半年盘面能到达4266元/吨的高点其实是“降息预期 地产利好政策频发 内外矿同时出问题 下游需求增量”，从宏观和基本面两个角度去推动得，再加上现货确实是缺的，铝厂自己盈利能力很强（上半年20000 元/吨的价格，能盈利3500元/吨），愿意让利给氧化铝，这波属于期现货的互相成就。但从5月底开始氧化铝就出现明显的高位回调，一方面是欧元区从6月开始降息，部分宏观利好褪去，价格向上的驱动减弱；另一方面是6月也进入了云南的丰水期，电解铝厂的复产如期进行，需求增长预期兑现后同样失去了这部分向上驱动；最重要的一点是，由于进口外矿数量大量增加，在内矿产量没有较大起色的情况下，4月国内铝土矿总供给（产量 进口）迅速恢复至近五年同期最高位，氧化铝产量也是节节走高。但是5月进入几内亚雨季（几内亚是我国最大的铝土矿进口来源国，占比可以达到70%），当地矿石开采受到影响，导致我国进口数量即刻回落，国内铝土矿总供给也跟随滑落。况且几内亚要到10月才能出雨季，至少可以预见三季度没有足够的外矿去进行补充，从图中也可以看出季节性特点来。而内框方面依然面临着旧矿品味不足、新矿审批手续严格且繁琐的现象，并且河南矿产量堪堪恢复到2022年同期水平，并列近五年最低位，山西矿虽有明显抬头也依然是近年最低。从现在的利润角度来看，吨氧化铝收益在1000元/吨附近，国内能用外矿的企业基本做到产线全开，不能用外矿的企业也在想尽办法参配一点外矿，但内矿跟外矿的铝硅比不一样，导致了生产工艺也有一定差异，外矿并不能实现100%替代，导致国产线的产能依然被压制，所以现在来看，国内矿石短缺的问题没有彻底解决、外矿的补充又出现下滑，而下游需求已经达到年内最大值，并且预计能保持到10月结束（11月云南进入枯水期），目前基本面依然是强势的，还能抗住不跌。而且铝的电解槽重启成本比较高，不到万不得已不会选择停产，考虑到目前成本仅17900元/吨，盈利空间在现在价格还很可观，暂时不会有电解铝厂压价氧化铝的现象出现，氧化铝不具备明显的下跌条件，所以跟跌这个可能性还不是现在需要谈论的。

  至于氧化铝的后市怎么走，我们的观点可以总结如下：1）10月份之前基本面依然保持强势的可能新比较大（外矿供应受限、需求维持年内最大值），但考虑到内矿正在恢复，其实基本面强势的边际是在走弱的，意味着现在盘面能抗住不跌的支撑也在逐渐走弱，对应盘面价格持续小幅走低。现在月间也是比较明显的back结构，短期内出现大跌的可能性比较小，考虑到中间可能涉及美联储提前降息问题，从基本面角度可以顺应趋势长线做空至10月；2）矿端问题在10月之前依然是核心交易逻辑，期间若出现内矿大规模停产或外矿供应受到较大扰动等突发重大事件，可跟随资金及热度一起短暂做多，扭转10月前的长空逻辑，但考虑到宏观范围不及上半年，预计价格不会超过今年年内高点；3）10月后基本面转变为供增需减，这个时候对于价格的判断需要看价格的绝对位置。若美联储已开始降息，配合基本面利空预期，预计三季度会有较大程度的回调，但回调力度不及电解铝，价格回到3000元/吨附近即出现安全边际，可轻仓试多；若仍未降息，价格可能没有调整到位的情况下，新资金不会进场，价格也不宜看多。

  作者简介：陈怡，国海良时期货基本金属研究主管，金融系硕士。善于着眼于宏观政策，把握经济大势，同时深入有色产业链理解产业链演化的根本逻辑，对有色产业链形成了自己的研究框架与研究方法，?曾多次担任公司内外有色产业研究框架主讲人，并为多家有色金属行业上市公司提供基本面分析资料。