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五月底有色板块见顶，不锈钢期货合约进入下行通道。上周不锈钢主力合约周内跌2.92%，为半年来最大周跌幅。追溯近年不锈钢价格波动因素，原料端成本和实际需求变化是驱动价格变化的核心。当前不锈钢供过于求格局略有显现，进入旺季去库不及预期，库存保持高位，同时未来需求预期较悲观。成本端红土镍矿较强势，镍矿镍铁支撑较强，但供过于求格局难以释放钢厂利润，成本定价压制上方高度，整体可能偏弱震荡。此外，未来留意若需求不及预期，可能驱动钢企利润修复带动原料价格下修，不锈钢成本支撑示弱，不锈钢价格进一步下行。
供给：产能释放，供给高位
近年国内和印尼不锈钢产能持续释放，不锈钢产量延续强势增长劲头。据SMM数据，7月国内不锈钢产量小幅回调9万吨（0.9%）至314万吨。1-7月产量2150万吨再创新高，较去年同期增长7.3%。其中300系因利润持续收缩，部分钢企将300系产能转产200系和400系，7月产量环减约7.3%，但整体1-7月，300系产量累计同比仍增长7.0%。印尼方面，不锈钢产量较2021和2022年高位有所下行，但前7月合计产量264万吨，同比2023年增涨21.1%。第三方初步统计8月国内和印尼不锈钢产量环比上调，预计增幅分别为1.3%和10%，不锈钢供应整体宽松。
需求：消费不及预期，库存高位
不锈钢广泛应用在餐饮器具、机械设备、建筑装饰、交通工具和家电等领域。据SMM，我国不锈钢消费的下游细分行业中建筑装饰、餐饮器具、家电等与房地产相关领域占需求总量超40%。国内房地产开工和竣工面积持续下行，消费预期偏悲观。机械设备领域，国内推动重型机械行业设备更新有望带动预期外需求增量，化工设备投资有所好转。当前较高的社会库存和交易所仓单表明“金九银十”兑现有限。
成本：镍原料价格坚挺
不锈钢原料端，近期高碳铬铁价格有所下调，但成本主要构成的镍原料维持在价格高位。印尼矿端尚未明显释放宽松信号，镍矿价格坚挺，镍铁厂在成本支撑下报价一度上探到1040元/镍附近，近期部分成交回落到1000元以内。目前镍矿港口库存创2020年后新高，镍矿价格由10月菲律宾雨季和下游旺季预期支撑，表现较强。需求偏乐观情况下，未来成本定价逻辑将有望维持。但需求不及预期时，可能出现钢厂利润修复，镍矿镍铁端定价下移。
