宏观分析
国内：中国11月官方制造业PMI为50.3，前值50.1。中国11月官方非制造业PMI为50，前值50.2；综合PMI为50.8，前值50.8。市场利率定价自律机制召开工作会议强调，要强化利率政策执行，规范金融机构定价行为。严格遵守自律约定，存款利率不得违规手工补息，贷款利率要符合风险定价原则。利率自律机制倡议，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”。
国际：欧元区11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。欧洲央行高官表示，本次通胀数据表现相当不错，12月会议“最有可能的结果”是降息25个基点。日本总务省公布数据显示，日本10月失业率为2.5%，较上月上升0.1个百分点，为3个月来首次恶化。日本东京11月核心CPI同比升2.2%，预期升2.1%，前值升1.8%。印度第三季度GDP同比增长5.4%，不及市场预期的6.5%，也远低于印度央行7%的预期，为2022年第四季度以来最糟糕的数据。分析认为，印度央行可能在12月降息。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格全面上涨；COMEX黄金期货涨0.47%报2673.9美元/盎司，COMEX白银期货涨1.37%报31.1美元/盎司；夜盘沪金+0.47%，沪银+1.12%。此前由于避险情绪回落，叠加美国最新PCE数据偏强使得金银价格有所承压。但11月联储会议纪要释放了积极信号，联储官员预计12月将会继续降息，带动了市场降息预期转鸽，构成一定利好。考虑到短期内地缘政治局势仍可能出现风险，且美元和美债利率已经开始回调，未来贵金属价格仍有一定上行空间。接下来要关注本周即将公布的美国就业以及PMI数据。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。
投资策略：待回调逢低入场
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9015.0美元/吨，涨0.31%。上海升水70，广东升水290。宏观方面，国内官方制造业PMI报50.3，连续三个月保持在扩张区间。海外方面，欧元区11月CPI同比2.3%符合预期，预计欧央行十二月降息25BP。基本面上，进入十二月，预计冶炼检修减少，未来国内供应环比小幅上升。进口方面预计到港量保持高位。消费端，临近年底下游消费有一定发力预期，目前消费尚有韧性，但铜材出口消费预计环比降低。展望后市，临近宏观节点，基准按偏积极看待，现货消费尚可，铜价预计有支撑震荡。
投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2592.5，日跌1.5或0.06%。后半周集中到货减少华东地区再次转小去库，往后看，西北发运尚未全部流出，虽12月到货虽预期环比11月下降，但出口退税正式取消后出口预期有所承压，叠加消费有走弱预期，预期库存表现偏负面。现货市场方面，去库强化持货商挺价意愿，下游大户入市收货带动现货流通趋紧，华南现货走强；华东虽转去库但临近周末仍多有下调出货，现货升水小幅走弱；铝棒加工费小幅下滑。成本端，氧化铝现货报价涨势暂停、煤价维持弱稳、炭块价格持稳；氧化铝期价夜盘受宏观情绪好转影响及补基差诉求下涨约1.8%。海外日本及欧洲现货升水上涨，美国小幅下跌；海外成本端欧洲天然气价高位续涨，电价小幅回落。
投资策略：2w以下保值性多头仍可考虑介入；内外比价仍未修复完毕，内外反套不建议参与。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大。
铅
上周五伦铅收涨1.83%至2081.5美元/吨，沪铅收涨0.12%至17395元/吨，现货市场因铅价反弹询价放缓，成交总体偏弱。12月有部分南方炼厂新增检修，青海新投产产能经过试产后逐步提产，而再生铅冬季受环保管控影响带有供应不确定性，供应增速有所放缓。消费端来看，下游铅蓄电池企业年前集中补库预期仍在，消费对价格敏感，低位补库动力仍在，但铅价反弹过快后买兴减弱，抑制价格向上空间，整体上看，十二月累库预期不高，当前市场情绪改善，资金持仓增加，预计铅价或延续震荡偏强，波动区间小幅上移，沪铅主力合约价格波动区间【17000,17600】元，伦铅主要波动区间【2000,2150】美元。
投资策略：震荡偏强，尝试买近抛远或跨市反套。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
上周五伦锌震荡运行，夜间重新回到3100美元上方，最终收报3108.5美元，涨幅2%，经历过本周的持仓和基差等交易指标的大幅波动后，本轮由虚实仓单比引起的波动暂告一段落；但是值得注意的是，12月合约持仓并未退至社会库存附近；01合约持仓依旧较大；因而警惕后续再度发生虚实仓单比所带来的大幅波动。从价格看，虚实仓单比的问题没消退，锌价处于较为强劲的阶段；锌可以考虑逢低补库，上方压力位在3200美元。
投资策略：可考虑逢低补库
风险提示：宏观情绪进一步转弱。
镍
上一交易日LME镍收于16000美元/吨，跌0.7%；沪镍主力收于125980元/吨，跌0.9%。金川镍升水跌至2850，俄镍升贴水跌至-250；国内纯镍社库小幅去库，现货市场有一定走弱迹象，仍待后续观察。不锈钢去库有所加快，低价成交较好，镍铁价格继续承压，最新价格957.5元/镍。资源端印尼镍矿升水仍坚挺，不过进入12月基准价有个位数下跌，关注后续矿山铁厂新一轮升水协商情况。展望后市，镍基本面仍偏弱，预计继续低位震荡，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
LME锡上一交易日收于29040美元/吨，涨2.71%。沪锡夜盘收于242750元/吨，涨2.50%。基本面上，供应端，缅甸矿少格局下，国内冶炼保持高位。消费端，消费仍与价格高度敏感，价格在有一定跌幅后下游消费有明显增量，近期去库节奏较快。预计库存将仍延续去库格局，基本面支撑走强，锡价下方有支撑。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
11月29日周五夜盘，焦煤Jm2501收跌1.24%至1233元/吨，领跌黑色。下跌驱动：（1）最近一周铁水扩大减产，日均产量环比-1.93万吨或-0.82%至233.87万吨；焦炭总产量增长放缓，环比+0.1%；焦煤四方总库存连续3周垒积，环比+1.7%，同比+12.2%。（2）煤炭供应趋宽松，2025年电煤长协政策两大变化：全年原则上足额履约，最低不得低于90%；煤矿签约量由不低于自有资源量的80%下调至75%。我们认为，目前碳元素基本面现实和预期偏空，但成材低库存，且持续去化，短期需注意成材低库存对黑色系价格的支撑和弹性。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1283元/吨，Jm2501贴水3.9%。
投资策略：预计短期Jm2501在1200-1300元/吨之间震荡运行，中长期或测试1000元/吨。建议择机做空，或买成材空焦煤。
风险提示：钢材需求增长超预期，铁水加速复产，炼焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2501收12405元/吨，涨3.55%，主力合约持仓16.44万手，增仓-21826手。现货方面，通氧553#（华东）价格下跌50元/吨至11700元/吨，市场成交清淡，部分硅企停止报价，市场以贸易商点价成交为主，期价大跌后成交表现活跃。上一交易日硅价大幅上涨一方面是受宏观情绪提振，硅价跟随大盘上涨；另一方面是硅价此前估值较低，期价向上回调。成本上而言，新规交割品完全成本折盘面约12600元/吨，现金成本折盘面约11800元/吨，当前硅价对于硅企生产而言已成本倒挂。展望后市，工业硅库存高企，12月多晶硅集中减产，预计工业硅短期内在低位区间运行，核心价格运行区间【11800，12600】元/吨，后市关注供给端扰动突发的风险。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨0.64%至78850元/吨，持仓28.03万手，日增仓-1432万手。现货方面，现货价格回落， 电池级碳酸锂均价7.82万元/吨；工业级碳酸锂均价7.595万元/吨。 库存去库幅度明显放缓，供给持续增长，而需求小幅走弱，下周或见库存拐点，重新累库。展望后市，锂价下方受需求支撑，同时上方面临套保盘压力和供给释放压力，预计碳酸锂主力有小幅下探空间，价格核心运行区间【76000,81000】元/吨，近期资金博弈加剧，盘面波动剧烈，谨慎参与。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪变化，供给扰动。
