11月镍价宽幅震荡，不锈钢承压运行。美国强劲的就业及通胀预期表现一度使得美元指数偏强运行，进而对镍价形成压制，但镍价接近12万元大关后，市场博弈加强使得镍价阶段性触底反弹，而不锈钢受制于库存压力与弱需求，月内价格持续走弱。月内沪镍+2.73%，伦镍+1.33%，不锈钢-3.61%。

1、宏观面

1·1、国外

美国方面，通胀粘性超预期，不过市场预期12月仍将降息。美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。美国11月芝加哥PMI为40.2，创今年5月以来新低，预期45，前值41.6。就业市场表现强劲，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，不过前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。不过，美联储“鹰派”官员、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，在12月会议上考虑再次降息仍是合适的。与此同时，美联储“鸽派”代表、芝加哥联储主席古尔斯比也表示，预计美联储将继续降息，但是利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。

欧洲方面，经济活动有所改善，12月降息预期升温。欧元区11月工业景气指数-11.1，预期-13.2，前值-12.6；经济景气指数95.8，预期95.1，前值95.7；服务业景气指数5.3，预期6.2，前值6.8。欧元区11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。欧洲央行高官表示，本次通胀数据表现相当不错，12月会议“最有可能的结果”是降息25个基点。

1·2、国内

随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，11月份制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，我国经济景气水平总体保持稳定扩张。此外，国家统计局发布数据显示， 10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，41个工业大类行业中，27个行业盈利较上月好转。

美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。此外，加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系；墨西哥总统辛鲍姆表示，她已致函特朗普，敦促双方开展对话与合作。

2·1、镍市维持过剩

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼镍产量为28.7896万吨，消费量为28.5062万吨，供应过剩0.2834万吨。 2024年1-9月，全球精炼镍产量为257.9658万吨，消费量为250.9680万吨，供应过剩6.9978万吨。 2024年9月，全球镍矿产量为33.3096万吨。 2024年1-9月，全球镍矿产量为272.3452万吨。

本月纯镍价格上涨。从基本面看，市场过剩延续，镍价压力仍在，但内外盘库存持续累积一定程度上缓解产业内现货流通压力，叠加镍价阶段性触及底部，市场成交好转，部分带动反弹。另外，受中间品系数维持高位影响，电积镍成本支撑依然存在，预计短期内镍价矛盾仍在宏观面对有色板块的影响。总的来说，镍市基本面压力仍在，但关注宏观情绪影响。

本月硫酸镍价格下跌。受新能源需求持续走弱影响，硫酸镍价格跌至历史低位，因此供应端挺价意愿偏强，虽然厂家有所探涨，但市场需求并未好转，导致累库持续。预计硫酸镍价格将继续延续低迷格局，边际扰动不大，价格或震荡运行。总的来说，硫酸镍表现无亮点可循，价格绝对低位下，后市或震荡运行。

本月镍矿价格上涨。菲律宾方面，雨季之下市场资源相对偏紧，且矿山暂停报价。印尼方面，RKAB扰动大幅缓解，印尼镍矿升水持续下调。需求方面，镍铁环节市场情绪悲观，月内价格连续走跌，不锈钢去库力度有限，镍不锈钢产业链继续承压。预计在基本面压力影响下，矿端支撑或相对有限，但关注印尼政策风险。总的来说，菲矿流通资源偏紧，但印尼镍矿升水下调，需求端负反馈持续，矿端支撑有限。

本月镍铁价格下跌。本月初镍铁环节挺价，一度带动市场情绪好转，不过钢厂接货力度有限，导致镍铁挺价未能持续，且印尼镍矿供应担忧缓解持续对铁价施压，导致随后镍铁价格连续走跌，铁厂亏损扩大。总的来说，矿端支撑减弱叠加需求未见反转，后市铁价或偏弱运行。

2.6 不锈钢

本月不锈钢现货价格下跌。不锈钢在淡季之下需求表现乏力，压力持续向上负反馈，成本端镍铁连续走跌也对钢价形成压力。目前不锈钢市场成交集中于低价资源，短期内需求侧难以看到反转迹象，后市价格或维持偏弱。总的来看，不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。

纯镍：镍市基本面压力仍在，但关注宏观情绪影响。

硫酸镍：硫酸镍表现无亮点可循，价格绝对低位下，后市或震荡运行。

镍矿：菲矿流通资源偏紧，但印尼镍矿升水下调，需求端负反馈持续，矿端支撑有限。

镍铁：矿端支撑减弱叠加需求未见反转，后市铁价或偏弱运行。

不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。

NI2501参考区间120000-130000元/吨，SS2501参考区间12500-13500元/吨。

操作上，沪镍区间操作，不锈钢空单持有。