短期逻辑：从智利央行公布的3月出口额度来看，3月智利铜产量预计可能小幅不及去年同期；中国3月铜精矿进口环比下降，同比增量也不明显，暗示秘鲁铜供应达到设计产能仍然需要时间；沪铜1604合约进入交割，交割量超历史平均水平，当前现货吸纳力量较强；铜价格支撑仍在，但现货升水无法提升，短期现货供应充足，铜价格难过度炒作。

日内走势：沪期铜主力合约1606日内收盘在38120元/吨，最低价格37880元/吨，最高价格38200元/吨。夜盘收报37860元/吨，较昨日结算价下跌460元/吨。同期，伦铜下跌0.81%，收报4990美元/吨。

25日日内以及夜盘，铜价格整体震荡回调；从COMEX商业持仓来看，预估秘鲁铜供应可能开始小幅增加，因此虽然预估3、4月产量会同比减少，但5月份产量或有好转；不过，当前尚无迹象显示中国自秘鲁铜矿进口大幅增加，因此，维持此前判断，秘鲁铜供应达到设计产能仍然需要时间；沪铜1604合约交割量超5万吨，显著高于历史平均水平，显示出当前现货吸纳力量较强；因此，预计铜市场的压力最多使得现货贴水小幅扩大，因此铜价格很难脱离过去一个月形成的震荡区间。

大方向上，整体上全球铜供应增加的格局很难改变，而需求难以有过好的提升，铜价格整体并未扭转熊市格局。不过，近期期货铜交割量大增，显示出资产配置资金可能已经开始介入大宗商品，因此铜最好的做空时代已经结束，即便我们对中期铜价格依然看空，但这属于熊市的尾声，预期收益很难有过好的表现。