如今，一天亏2000多万的武钢要被合并了。“中国神钢”合并传闻终于成真，而宝钢与武钢整合的路径，也终于正式浮出水面。

　　中国钢铁“巨无霸”-宝武大合并

　　一个拥有6000万吨年产能的“中国神钢”诞生在即。

　　继南北车与航运央企(中远、中海)合并、五矿与中冶重组之后，钢铁央企即将迎来一次世纪大重组。

　　9月19日，宝钢股份的控股股东宝钢集团和武钢股份的控股股东武钢集团的联合重组方案日前已获国务院国资委批复，并已上报国务院。宝钢集团暂定将更名为“中国宝武钢铁集团有限公司”，武钢集团股权将无偿划转至宝武集团。重组完成后，宝武集团将成为武钢集团的控股股东。

　　两大集团的上市公司则将通过换股的方式，由宝钢股份吸收合并武钢股份。宝钢股份19日晚的公告显示，宝钢集团拟无偿划转股份给诚通金控、国新投资和中石油集团，所划转股份分别占上市公司总股本的2.45%、2.45%和4.86%。这也被业内解读为，双方正为初拟的重组方案在股东大会上获得通过“铺平道路”。

　　宝钢股份通过换股的方式吸收合并武钢股份是此次重组方案的核心内容之一。换股完成后，武钢股份现有的全部资产、负债、业务、人员等都将由专门为合并重组成立的武钢集团子公司承继，交割后，该公司的所有股权也都将由宝钢股份控制。

　　截至2016年6月30日，宝钢集团持有宝钢股份高达79.737%的股份，武钢集团则持有武钢股份57.66%的股份。两大集团都拥有各自上市公司的绝对“话语权”。

　　由于两大集团是利益相关方，需要回避投票，换股方案的通过权实际掌握在小股东手里。

　　但在今年6月26日重组消息公布前后的六七个月里，宝钢、武钢的多个股份无偿划转举动，有意无意地在为重组方案的通过作“部署”。

　　根据上市公司公告，武钢集团今年2月拟将所持有的5亿股股票无偿划转给中国远洋运输(集团)总公司(下称“中远集团”)，约占公司总股本的4.95%，并于6月21日完成了过户登记。

　　武钢股份的中报显示，前十大股东中，中远集团位列第二，所持有的4.95%股份超过了第三、第四大股东的持股总和。第三、第四大股东又分别是中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)、中央汇金资产管理有限责任公司，分别持有武钢股份2.03%、1.27%的股份。

　　宝钢股份方面，根据19日晚发布的公告，宝钢集团拟无偿划转股份给诚通金控、国新投资和中石油集团，划转股份占上市公司总股本的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石油集团无偿划转股份已获国务院国资委批准。今年6月17日，中石油集团曾向宝钢集团无偿划转6.24亿股A股股份，占中石油总股本的0.34%。

　　截至今年6月30日，证金公司位列宝钢股份前十大股东第二位，持股比例为2.7%。这意味着，待无偿划转股份完成过户登记后，中石油集团将凭借4.86%的持股比例，成为宝钢股份的第二大股东，有着国资委背景的诚通金控、国新投资也将成为宝钢股份的第四、第五大股东，而其余前十大股东的持股比例均不足1%。

　　即便宝钢集团和武钢集团需要回避换股方案的表决，最终结果也将牢牢掌控在承接了无偿划转股本的央企手中。

　　与往日钢企并购不同的是本次的并购并不是以大吃小形式，而是两个大型钢厂的强强联合。国家计划至2025年，前十家钢企粗钢产量全国占比不低于60%，形成3到5家在全球有较强竞争力的超大钢铁集团。

　　武钢比宝钢差在哪里?

　　合并前期的挣扎

　　早在2004年，邓崎琳接手武钢的时候，上面就有“宝武重组”的意图。当时的武钢在产能上只是业内中游水平，产能900万吨，不到宝钢1/3，离一线钢企还有很大的距离，如果与宝钢重组，武钢没有多少优势可言。

　　也许正因为如此，武钢管理层一直没有表现出配合的意思，武钢是新中国成立后成立的第一家特大型钢企，宝钢则成立于改革开放之后。论资历，武钢比宝钢更大，论行政级别，二者平级。从情理上讲，武钢当然不愿意被宝钢吃下。

　　于是，这家老牌钢企业在邓崎琳的领导下展开了一场大跃进式发展，在国内兼并重组鄂钢、柳钢、昆钢，在国外投资了8做海外矿山，在广西防城港新建钢铁基地与宝钢湛江基地正面交锋。理由很简单，只有把规模足够大，武钢被整合的可能性才会降到最低。

　　问题是，武钢的这一决策是在与趋势为敌，正好这十年是全球经济的下行周期，再加上决策草率以及国内房地产行业的需求放缓，武钢的跨越式发展换来的是巨亏与裁员潮。2015年8年，邓崎琳落马，宝钢股份总经理马国强空降武钢，再加上正逢央企重组合并潮，这才为宝武重组创造了新的契机。

　　相比而言，宝钢没有武钢那么沉重的历史包袱，且在技术引进、运营管理与成本控制上非常出色，其盈利水平在国内钢企中名列前茅。

　　在产品方面，武钢的优势在于硅钢和重轨，而宝钢的优势在于汽车板与家电版，后者的附加值更高，且受房地产下行的影响也更小，这也是宝钢盈利水平较高的重要原因。

　　武钢资产负债高达70%，亏损巨大

　　根据中钢协的数据，2015年亏损钢企20强里，几乎全部是国营钢企，包括武钢、鞍钢、首钢、马钢、包钢、本钢等大名鼎鼎的国字头钢企，其中武钢以亏损69.86亿元被称A股亏损王。

　　而盈利钢企20强，可以归为三类，一类是民营钢企，包括江苏沙钢、河北新武安、河北纵横等等，这个占大多数;第二类是做特钢的，例如盈利额排名第一的中信泰富特钢集团就是特钢制造商;第三类是管理水平较高的国营钢企，比如宝钢、河钢、山东钢铁(600022,股吧)集团等少量国营钢企。

　　这说明，要在产能过剩、竞争激烈的钢铁行业实现盈利，需要具备三个特征，要么具备民营企业的体制优势，沙钢是这里面的典型;要么经营附加值更高的特钢，中信泰富特钢是这里面的典型;要么具备较高的管理水平，这方面的典型是宝钢，宝钢也长期位列中国盈利水平最高的钢企，但2015年的利润额却下降89%，已落后于江苏沙钢、河北新武安等民营钢企。

　　尽管2016年上半年，中国钢材行情好转，大型企业利润纷纷好转，但武钢股份的盈利却并未出现明显的好转，2016年半年报显示其总负债达到683.9亿元，资产负债率超过70%，其中净流动负债160.3亿元，当期利润仅为2.7亿元，同比下降超过47%。此外，截至2015年9月底，武钢集团负债额巨大，流动负债占比超过83%，显示武钢集团面临较高的短期流动性风险，这或将给整体业绩带来一定的压力。

　　合并的主要动因

　　宝钢与武钢的合并，并不是一个偶然的事件，这场世纪大合并的背后，实质上是全球钢铁行业发展历程的一个缩影。钢铁行业景气波动服从宏观周期，并购受经济状况影响大，这就意味着一旦经济放缓，大量的重组并购就会发生。

　　以美国为例(如下图所示)，美国1890年超越英国成为世界最大钢产国，同时期快速实现工业化。19世纪末经济衰退，这一时期美国钢铁行业产能分散，生产管理混乱，效率不高。

　　1898到1903年期间共有2653起并购，涉及总资产63亿美元，八成为横向并购。第一次大规模兼并后，诞生了全美烟草、杜邦、美国橡胶等大公司，100家最大公司控制全国40%的工业资本。这推动钢铁行业诞生了美国钢铁，从而减少竞争，获得规模效益，赶上并购浪潮。到1910年美国钢产量2650万吨，占世界总产量四成以上。

　　产能过剩推动整合

　　钢铁行业的整合多发生在产能过剩、行业利润被压缩的时期。资源整合带来的竞争减少、效率提高、议价力增强和丰富的产品线有利于钢铁企业在行业低谷期生存。