一、产量有望小幅下降

　　12月份，钢铁行业生产指数为44.9%，较上月回落3.9个百分点，为近6个月的低点，预示后期国内钢铁产量或将继续减少。不过，和生产相关的采购活动则仍呈现活跃态势。采购量指数虽较上月回落4.8个百分点，但仍处50%的临界点上方，为50.3%，连续三个月处于扩张区间；进口原材料指数微幅下降0.9个百分点，为51.1%，也连续三个月处于50%的临界点上方；原材料库存指数则上升2.3个百分点，至52.3%，两连升至近八个月以来的最高。从这三个指数的变化情况来看，由于当前生产利润较高，钢铁企业原材料备货仍显现积极心态，如果环保治理力度不进一步加强，后期国内粗钢产量存在较大的反弹可能。

　　今年入冬以来北方大范围重污染天气，钢厂频繁停产、限产，开工率有所下降，但由于前期钢价大幅上涨，钢铁企业盈利面扩大。数据显示，截止12月23日，全国163家样本钢厂高炉开工率为72.24%，较前一周下降2.90%，创下年内新低水平。盈利钢厂71.78%，较前一周增长1.23%；唐山地区高炉产能利用率71.75%，较前一周下滑6.35个百分点，盈利钢厂63.01%，较前一周增长2.74%。据国家统计局数据显示，11月份，全国粗钢日均产量220.97万吨，日产环比下降0.01%；重点钢企本月日均产量为175.12万吨，日产环比下降0.13%。另据中钢协数据显示，12月上旬重点钢企粗钢日均产量171.24万吨，环比上一旬减少0.72万吨，下降0.42%。据此估算，本旬全国粗钢日均产量225.63万吨，旬环比减少0.84万吨，下降0.37%。从当前的情况来看，随着整顿违规产能的逐步深入，加之环保限产和需求停滞，预计春节之前国内粗钢产量环比仍将呈下降趋势。

　　二、市场需求明显萎缩

　　12月份，钢铁行业新订单指数为47.8%，较上月大幅回落8.1个百分点，该指数结束之前的两连升，并重回50%以下的收缩区间，表明当前钢铁行业进入传统消费淡季，主要用钢行业需求季节性下滑加快，市场需求显露颓势。

　　1-11月份固定资产投资增速虽同比持平，但从各分项数据来看，房地产投资和基建投资均同比下滑，其中房地产开发投资同比增长6.5%，比1-10月份回落0.1个百分点；基础设施投资同比增长18.9%，比1-10月份回落0.5个百分点。从市场情况来看，12月上半月国内钢价大幅上涨，同时部分工地在赶工期，终端备货积极性较强，市场成交基本正常。下半月随着钢价转跌以及气温下降，工地采购量明显回落，整体成交量日渐萎缩。12月全月终端需求环比继续回落，监测的沪线螺终端日均采购量环比下降8.09%。

　　12月份，钢铁行业新出口订单指数重回收缩区间，下降至44.0%，较11月份回落6.2个百分点，为今年4月份以来的最低，显示我国钢材出口形势仍不乐观，后期仍有下滑的可能。今年下半年以来，随着国内钢材价格的迅猛暴涨，国内钢企的出口意愿有所弱化，特别是进入8月份后的出口开始持续减量，10月份的出口总量创下了一年半来的新低水平，11月份虽有所回升，但同比降幅明显。海关总署数据显示，2016年11月我国出口钢材812万吨，较上月增加42万吨，同比下降15.5%；1-11月我国累计出口钢材10068万吨，同比下降1%。

　　从当前的出口形势来看，我们认为后期我国钢材出口形势仍不乐观，仍存在继续下滑的可能。这主要是：首先，我国“高炉-转炉”传统长流程钢铁生产占到钢铁产量的90%以上，而欧美等发达国家短流程电炉炼钢占据主流。随着焦煤、焦炭价格暴涨，导致国内钢材生产成本大幅攀升，中国螺纹钢出口报价年内首次高于欧盟，相对于俄罗斯、土耳其等出口国家已无价格竞争优势。而从近期钢价走势来看，11、12月份，国内钢价继续火爆，预计钢厂整体的海外接单意愿仍将继续下降。其次，欧美等发达国家、巴西等南美国家仍然对我国钢材频发反倾销调查，就连巴基斯坦、南非、埃及、印度尼西亚、印度等其他地区新兴经济体也陆续发起反倾销调查，我国钢材出口难度将进一步加大。

　　三、钢材库存连续上升

　　12月份，钢铁行业产成品库存指数结束之前的两连降，止跌反弹至49.6%，较11月份回升4.5个百分点。从该指数的变化情况来看，虽钢厂开工率有所下滑，但钢铁产量尚未出现明显减少，加之终端需求低迷，钢厂订单减少，导致部分钢厂产量直接转为库存，钢厂库存较前期有所上升。据中钢协数据显示，截止12月上旬末，重点钢企钢材库存为1281.81万吨，比上一旬增加3.40%，较去年同期减少10.62%。

　　从主要品种的社会库存看，自11月下旬以来，全国钢材市场连续六周出现上升，当前的社会库存已明显高于去年同期。据监测库存数据显示，截至12月30日，国内主要钢材品种库存总量为947.65万吨，较11月末增加92.65万吨，增幅10.84%，较去年同期增加55.05万吨，增幅6.36%。

　　与去年同期相比较，全国钢材市场库存增加55万吨，钢厂库存降低152万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期下降97万吨，而上月为下降296万吨。产业链库存同比降幅较上月明显缩小，库存消化力度明显减缓。钢厂产量未见明显减少、终端需求低迷，以及钢材出口量下降，是导致近期国内钢材库存总量持续攀升的主要原因。同时，考虑到春节之前终端需求基本停滞，而大部分钢厂生产基本正常，预计节前库存压力将进一步加大，这将对后期钢价走势形成制约。

　　四、原料成本支撑弱化

　　12月份，钢铁行业购进价格指数较上月大幅回落16.5个百分点至60.9%，该指数虽结束之前的两连升而出现回落，当仍处较高的位置，且已连续十个月处于50%的荣枯线以上。该指数的变化情况显示近期原料市场高位震荡，对钢价的支撑作用和前期相比明显弱化。

　　从市场情况来看，本月国内原料价格走势分化，表现不一。其中，钢坯价格前半月暴涨，后半月大幅下跌；铁矿石价格持续偏强运行，进口矿价围绕80美元/吨关口波动；焦炭和废钢价格受到供应增多、需求回落因素影响，整体震荡下跌。根据监测数据显示，截至12月31日，唐山地区普碳方坯价格为2720元/吨，月环比上涨70元/吨；江苏地区废钢价格为1800元/吨，月环比下跌80元/吨；山西地区焦炭价格为1760元/吨，月环比下跌140元/吨，连续4个月上涨之后首次出现下跌；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为730元/吨，月环比上涨20元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为79.65美元/吨，月环比上涨6.65美元/吨。

　　纵观后市，由于近期钢厂开工率持续下降，原料需求端开始收缩，但供应端仍在增加。海关数据显示，11月份我国进口铁矿砂及其精矿9198万吨，较上月增加1118万吨，同比增长11.99%。另据统计，截至目前，全国主要45个港口进口铁矿石库存高达1.13亿吨，是2014年9月以来的最高水平。此外，淡水河谷S11D项目已正式确定将于明年1月开始商业运营，后期铁矿石供应进一步宽松的态势确立。预计后期铁矿石价格小幅下滑的概率较高。而随着煤炭产能释放的加快，当前煤焦市场供应紧张局面也基本得到缓解，价格转入下降通道。短期原材料价格弱势运行的可能性较大，成本端对钢价走势依然难以形成支撑。 

　　五、钢材价格继续上涨
 

　在经历了11月份淡季的逆势大涨后，12月份国内钢材市场价格也没有就此停歇。在环保不断加强的利好下，上半月价格持续飙升，暴涨至近三年的新高。下半月，在供需两弱的局面下价格大幅回落，但价格较11月份仍有明显的拉涨。

　　六、市场资金面偏紧

　　央行数据显示，截至2016年11月末，中国外汇储备余额降至2011年3月以来最低水平3.05万亿美元，环比下降691亿美元，降幅为2.2%，为连续五个月下降，并再创今年1月以来最大降幅。另据统计局数据，11月CPI上涨2.3%，PPI上涨3.3%，涨幅均继续扩大。面对人民币持续贬值、资本流出、通胀上行的不利状况，央行采取“非典型紧缩”货币政策收紧流动性，通过营造资金面的紧平衡予以应对，再叠加年底的季节性因素，12月份市场资金面持续紧张，市场资金利率持续攀升。据监测，截止12月30日，沪大额银行承兑汇票贴现率达到4.15‰，较11月末大幅攀升30.5%，创2月中旬以来的新高。

　　北京时间15日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.5%至0.75%的水平，符合市场普遍预期，这是美联储时隔一年后再度加息，美联储同时预计2017年将加息三次。随着加息靴子正式落地，特别是美联储对2017年加息次数的预测高于市场预期，意味着美国利率和美元进入更强上升通道。对我国而言，美联储货币政策的收紧无疑将进一步加剧资金流出的压力，美元走强对人民币汇率也将持续施压，加之国内通胀预期不断升温，将进一步掣肘我国央行的货币政策空间。

　　从当前市场形势来看，随着气温下降以及春节临近，户外开工项目逐渐减少，用钢需求下滑加快。同时，由于利润尚可，国内粗钢日均产量未见明显减少，这使得前期有所缓解的供需矛盾重新凸显出来，市场供应面压力加大，后期钢价面临下行压力。不过，当前钢铁去产能仍在持续加码，对钢价走势仍将阶段性形成利好。

　　1、中央经济工作会议定调明年经济“维稳”

　　12月召开的中央政治局会议对2017年中国经济工作进行定调。中央明确了2017年将是实施“十三五”规划重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年，同2017年将召开十九大，“稳定”将是明年的关键词，表现为经济增长、金融、民生三大方面的定。而为了达到经济维稳效果，明年的固定资产投资仍将是拉动经济增长的主要动力之一。围绕“一带一路”建设，我国境外施工项目增多，将带动我国固定资产投资的增速，2017年全国固定资产投资增速或保持8%-10%左右，2016年1-11月实现8.3%的增速，其中由于房地产调控政策将逐步显现，2017年房市投资增速或放缓，而稳增长的主要手段将落在基建投资上。2017年全国基础建设投资增速或高达20%左右，高于今年1-11月的18.9%。基建资金的来源除了政府直接投资外，专项建设基金、PPP模式等创新手段将发挥重要重要。因为中国工业制造行业是全球基本金属消费的主要行业，因此中国工业生产企稳回升，将在一定程度上拉动钢材消费。短期领先指标来看，12月中国官方制造业PMI为51.4%，连续五个月处于50%的荣枯分界线之上，显示中国制造业进一步扩张，经济企稳态势巩固。 

　　2、全国钢铁去产能力度将加大

　　虽近期受需求低迷影响，市场库存整体上升，但长期来看，供给的削减将大于需求的萎缩，钢价的牛市格局不会因为短期库存增加而改变。首先是政府对于中频炉的整治措施。11月14日，工信部发布《钢铁工业调整升级规划》，其中特别要求：必须全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产能。而且拆除生产“地条钢”的中频炉也是去产能的重要方面，整顿违规产能将迅速减少供给。11月下旬，在国务院调查组巡查过后，11月28日，江苏省政府召开会议，紧急部署“地条钢”生产企业整治和钢铁违法违规产能清理工作，要求在全省立即开展“地条钢”生产企业整治和钢铁违法违规产能清理工作，对已确定的“地条钢”生产企业迅速采取措施，一周内全面拆除用于生产建筑用钢的中频炉、工频炉。之后，苏南地区及周边部分中频炉钢厂陆续停产。据统计，目前江苏省中频炉粗钢产能在4000万吨左右，占江苏省整个粗钢产能的27%，而且相关产能都集中在建筑钢材，对江苏省乃至整个华东建筑钢材产业影响重大。其次，日前召开的中央经济工作会议强调2017年是去产能攻坚年，要更加严格控制新增产能，更加坚决淘汰落后产能，更加严厉打击违法违规行为，说明明年钢铁去产能力度不会放松。近日，河北省将2017年去产能目标从压减炼铁产能1624万吨、炼钢产能1562万吨提高到压减炼铁产能1714万吨、炼钢产能1986万吨。最后，华北环保停产限产消息不断。当前正值冬季，受到气候季节性变化的影响，我国北方地区容易形成雾霾重度污染天气，而按照此前国家颁布的相关法规，一系列的停产、限产措施就会启动，这些举措对实际供应量的影响姑且不论，但其对市场情绪的刺激是显而易见的。综合来看，后期去产能及环保治理推进，仍将是支撑钢价走势的重要因素。

　　3、国内钢材需求存新亮点

　　最近中央召开农村工作会议，定调农业供给侧改革，政策层面扶持力度空前。农业供给侧改革，主要是实现农业、养殖业的绿色、安全与环保生产，提高抗灾能力和和物流业能力，因此必须大力增强上述方面的基础设施建设投资，比如加强优质农产品、环保型水利工程、标准农田、种子工程、现代渔港建设；建立与完善农产品质量安全检测及追溯体系、动植物保护等农业基础设施建设和公共服务；进行农业废弃物资源化利用、农业面源污染治理、规模化大型沼气、农业资源环境保护与可持续发展项目建设等。上述方面的建设，将会成为国内钢材需求新亮点。

　　4、钢材出口量仍有望保持在高位

　　近两年来我国钢材出口规模庞大，有效的缓解了国内市场的供应压力，但巨大的出口数量规模，招致了世界主要国家贸易围攻，纷纷祭出保护主义手段，所以11月份中国钢材出口量同比出现下降。但即便如此，我们认为2017年国内钢材出口依然有望保持在高位。这主要是：首先是全球经济增长提速，国际市场钢材总量需求增加。全球经济增长最重要引擎，美国经济(GDP)2016年3季度增长2.9%，创下2年来新高。现在市场普遍预期美国新总统特朗普上台施政后，进行大规模减税和扩大政府开支，还会刺激美国经济提速，有观点认为2017年美国经济增速可能接近4%。世界各国以积极财政政策促进全球经济复苏提速，将使得国际市场钢材需求总量增加。其次是美联储再次加息及继续加息预期，增大人民币贬值压力，强化中国钢材出口竞争优势。因此，我们预计2017年我国钢材出口量仍将保持在高位，继续对缓解国内供给压力起到主要作用。

　　综合来看，当前国内钢市库存升需求降，短期内供求矛盾突出的格局难以打破，春节之前钢价或将承压下行。春节以后，我们认为，钢市运行环境将整体向好，特别是随着需求恢复和去产能工作的推进，钢价仍有较好的上行基础。