2.结合我们对于行业的分析，认为随着2016年无效产能淘汰过半，2017年供给侧改革将逐渐触及在产产能，叠加2017年炼钢利润的逐渐趋于合理将抑制钢企的生产规模扩大，判断2017年粗钢产量将呈现同比回落。2017年钢铁行业的需求依然重在把握地产和基建，我们认为地产投资变动方向将在政策收紧下维持近年同期增速下滑趋势，而对于基建投资依然保持相对乐观，判断在资金持续流入的支撑下基建投资增速有望重回高增长区间。但基建投资增长带动用钢需求的增加难以完全覆盖地产投资下滑带来的用钢需求下滑。此外，汽车行业在购置税优惠政策下继续支撑用钢需求。整体下游行业用钢需求较2016年回落。

　　3.策略建议：⑴全年把握炼钢利润偏离正常水平情况下的利润回归操作机会，一方面在盘面利润出现负值的极端情况下把握做多回归机会，另一方面在利润过高偏离正常水平时做空盘面利润回归，策略主要风险点在于左侧交易承担利润不合理变动下的浮价格亏;⑵春节后至1705合约进入交割月前关注10-5价差走势，如旺季预期落空或者楼市调控升级得以确立则可以把握螺纹买远抛近的套利机会，策略主要风险点在于螺纹1705和旺季收官，钢材供需转弱，钢价维1710的基差结构导致远月合约下行空间更大;⑶下半年关注热轧螺纹价差持续扩大的行持震荡情走势，一旦汽车需求再度提前释放，建议关注热轧螺纹基差扩大的套利机会，策略主要风险点在于政策优惠力度不及2016从而导致汽车需求表现不及预期。

　　4.风险点：去产能政策不及预期、房地产政策调控方向变动、基建投资资金跟进不足、汽车行业下半年需求不及预期。

　　2016年钢材行情回顾

　　2016年行将结束，回过头来看2016年大宗商品市场的历程，黑色金属板块无疑走在了市场上涨的前端，我们认为1701合约从1月中旬上市以来几乎贯穿整个2016年，因此回顾2016年的钢材行情，该合约的指导意义更强。截止12月中旬，黑色金属五大品种1701合约普遍录得70%以上涨幅，板块中的领先品种是焦炭和焦煤，年涨幅分别达到250%和200%以上。其次是矿石品种，年涨幅同样有130%，而板块之中类属成品材的热轧、螺纹则相对偏弱，分别对应90%和70%以上的年涨幅，全年黑色金属板块原料强成材弱的大格局不言而喻。然而，对于2016年钢材品种的上涨逻辑，我们更加愿意分阶段把握：

　　阶段I：(年初至年中6月)价格影响主因：终端需求

　　对于上半年钢价的表现，我们认为以基建、地产为代表的终端需求启动是支撑价格上涨的主要因素。以投资增速的变化来看3月份需求启动，地产投资增速由2015全年的1%提升至6.2%、基建投资增速由2015全年17.29%提升至19.25%，因此从增速趋势上看，年初增速出现大幅跳增，则可以预测当时的市场用钢需求同样呈现“井喷”状态。叠加当时上游以及中游环节钢材库存的偏低运行，钢价上涨收到助推，因此我们看到3月5-6日这个周末，钢坯现货价格跳涨360元/吨或20%，这样的需求支撑我们认为一直持续到6月——淡季之前。但其间4月下旬至5月上旬，钢价迎来一波快速回调，从2680元/吨回调至2000元/吨附近(以螺纹1701合约为例，下同)，对于此番回调我们认为在于两方面因素，一方面来自于交易所在五一长假前密集出台的多轮调控举措，另一方面来自市场中原料对于成品材跟涨不及时，致使炼钢利润虚高，埋下了价格下跌的心理恐慌预期，但从需求角度来看，此阶段需求向好仍在延续，4-5月地产投资增速进一步上升至7%、基建投资增速1-6月提前回到20%以上高增长，因此我们实际看到需求支撑未发生改变，在价格快速回调后继续支撑钢材从2000元/吨下方稳步回归至6月底的2400元/吨上下。

　　阶段II：(下半年7月至10月)价格影响主因：原料成本

　　下半年钢铁行业需求整体进入淡季，表现为基建、地产投资增速的再次进入下行通道，此期间我们认为对钢价构成支撑的是成本端(尤其是煤焦)价格的上移。进而我们认为原材料价格在此阶段上涨的逻辑不同：首先，煤焦价格的上涨更多源自煤炭与钢铁行业供给侧改革的不同步，这一点可以从煤炭钢铁的产量数据得以验证，2015年原煤、焦炭、粗钢产出增速分别为4.5%、2.98%和-2.3%，2016年1-10月这一数据为-10.6%、-8.72和-0.3%，通过对比可知年内煤炭减产力度明显大于钢铁，煤炭供不应求阶段性支撑煤炭价格;其次，钢企在有限的煤炭原料供给下，尽可能提高产量的途径是增加入炉矿石的含铁量，即增加高品位矿的需求，钢企采购矿石的增加以及高低品位矿价差的拉大在此期间尤为明显。因此，看到原料价格齐涨，进而从成本端支撑钢材价格。

　　阶段III：(年末11月至12月)价格影响主因：中间需求

　　进入年末，成本端对于钢价的支撑仍在延续，但力度有所减弱。焦炭现货价格自11月下旬以来整体走势趋稳，钢企对于矿石的采购也达到年内3月份以来，28天可用量的高位。而此期间我们认为钢价上涨的支撑再次回到需求端，这里的需求指的是中间需求——钢贸商补库环节需求，而非实际下游终端的需求。2016年钢价的上涨同样伴随钢材贸易商生存环境的改善，叠加年内钢材社会库存一直处于近年同期底部，因此我们预判2016年冬季钢贸商补库需求将较2015年明显提升，一方面，我们就此预期与钢贸商进行交流，钢贸商积极的心态印证了我们的预期;另一方面，从钢材社会库存数据来看自11月下旬已经连续4周呈现库存绝对水平提升，较近年同期库存累积启动的时点提前约1个月的时间同样印证了我们的判断。因此我们认为2016年末钢价的上涨动力更主要地来自于中间需求提升的支撑。

　　2017年钢材市场展望

　　对于2017年的钢材市场，我们认为有两个方面的问题将会决定年内钢材价格的走势：1、供给侧改革去产能的力度是否能够触及真实有效的在产产能;2、2016年10月二十多个城市密集出台的楼市收紧政策是否提前定调了2017年地产行业的下滑趋势。我们进而认为上述两个问题的答案将在2017年3-4月份逐渐明朗，一般而言政策的密集发布较普遍集中在年初“两会”召开的2-3月份，之后钢铁去产能政策以及楼市相关政策将会为逐渐被市场反应，此外，2017年3月是钢企复产周期与上半年需求旺季周期的叠加，供给侧改革力度以及楼市变动方向可以从届时钢企的复产以及地产的成交等指标得到反馈。

　　2017年钢铁去产能触及根本，全年钢产有望同比回落

　　回顾本轮去产能序幕的拉开，以2月国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》为标志，意见》中提出在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨，最新的去产能相关政策是11月工信部发布的《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》，《规划》中进一步明确了2016-2020年，全行业要实现产能过剩矛盾得到有效缓解，粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨。从年内政策调整来看，我们认为“压减粗钢产能1亿—1.5亿吨”到“粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨”凸显了去产能政策对于新增产能和置换产能的重新考虑，产能的净减少有助于去产能和缓解产能过剩矛盾落到实处。当前，公开资料资料显示，2016年我国完成生铁以及粗钢去产能量超过9000万吨，是年初去产能目标量——4500万吨的两倍之多，但根据多方反馈信息，完成淘汰的9000万吨产能中无效产能的量占比在70%-80%，由此不难解释2016年全年粗钢产量的不降反增。结合2015年粗钢8亿吨产量以及全年高炉产能利用率均值85%，测算2015年在产产能为9.4亿吨，截止2015年底全国粗钢产能大致在11.5-12亿吨，由此得出2016年初的闲置产能在2-2.5亿吨，根据2016年上半年钢企积极复产的情况，我们假设没有进行复产的剩余1-1.25亿吨闲置产能即为国内无效产能，对比2016年去产能目标的完成情况，可见已经完成半数无效产能的淘汰，而随着《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》将“压减粗钢产能1亿—1.5亿吨”升级到“粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨”，我们相信2017年在规划的有序推进的大背景下，在产产能进入被淘汰行列的量将逐渐增加，从而实现“去产能”开始向“去产量”过渡。

　　在供给侧改革框架下，钢企生产一方面受到政策影响，另一方面受到企业自身的利润情况影响。而从我们所跟踪的期货盘面利润和现货利润均呈现出2016年炼钢利润的大幅好转，尤其是上半年3-4月份，我们所跟踪的利润情况一度突破500-600元/吨，从现货市场获悉部分钢企的同期利润情况甚至达到千元，由此看到的市场现象是：在供给侧改革去产能政策提出的首个半年，钢企反而是在逆势复产、单月粗钢日均产出在3、4月份连续创下近年单月的新高点。最新11月粗钢日均产出几乎与10月持平也同样可以从钢企利润再度扩大得以解释。对于2017年全年炼钢利润变化的判断，我们认为在2016年钢价企稳之后难以再现巨额金润，即便阶段性错配导致巨额利润的出现，也会快速被市场修正——正如2016年4月中下旬的利润变化情况。预计全年利润水平将会维持在正常水平——400元/吨以内，从而得出利润水平的回归正常也将使得钢企的生产再次回归到供给侧改革和去产能的框架下，支撑我们对于2017年粗钢减产的判断逻辑。同时结合2017年炼钢利润情况的分析，我们认为2017年全年可以把握的投资策略是：在盘面利润过高严重偏离正常水平的时候把握盘面利润回归的做空操作机会，结合2016年4月和12月出现的两次机会，建议右侧交易为主，以降低利润不合理扩张下的风险。