铝土矿的全球储量丰富，主要集中在靠近赤道的国家。我国的储量仅占全球的3%，且品质较差，但分布高度集中，广西、河南、山西和贵州四省合计占比已达90%以上。虽然储量并不丰富，但我国铝土矿产量却较高，满足超过一半国内氧化铝的需求，即以3%的储量却生产了满足全球25%氧化铝生产所需的产量。即便如此，我们铝土矿仍有接近一半需要进口。不过考虑到全球铝土矿储量丰富，开采容易,国内企业也在海外有一定的铝土矿布局，我们认为未来相当长一段时间内难以看到铝土矿受制于人的局面。

我国氧化铝占据了全球一半以上的份额，基本能够满足国内电解铝的原料需求，但每年仍会从澳大利亚等国少量进口。氧化铝也是国内铝产业链集中度最高的环节，产能布局方面也呈现出明显的地域集中。一是集中在广西、河南、山西、贵州等铝土矿大省，二是山东这类沿海进口铝土矿便利的大省，五省合计产量占全国总产量的96.38%。

我国的电解铝产量在全球的占比超过50%，且进出口规模都很小。产能地域分布方面亦高度集中，山东、新疆、内蒙、河南、甘肃和青海等6省合计占全国产量的接近80%。不过，从过去几年的发展趋势来看，西北等内陆省份受益于煤炭资源丰富带来的低电价，产能规模迅速扩张，而河南占比则大幅下降，绝对量上也出现了一定的下滑。

铝材的终端下游主要包括建筑、交运、电力电子、耐用消费品、机械设备等行业，占比分别为39%、17%、16%、14%、7%。我国铝材不仅能够满足国内消费，还有部分出口，2015年总量为419.52万吨，占国内产量的8%。随着我国制造业的升级，高端铝材深加工的发展前景广阔。

总体而言，我国龙头铝企业产业链一体化程度较高。“煤-电-铝”一体化布局是过去几年龙头铝企发展壮大的利器。随着电改的推进，铝企用电成本将会有所下降，一体化的相对竞争优势将会有所下降，但绝对竞争优势仍在。

长远来看，去产能政策亦覆盖到电解铝行业，我们预计未来较长一段时间内国内电解铝的产能上限将保持在4600万吨上下，而电解铝需求仍有成长空间。因此，长远来看，铝产业链仍有一定的成长空间，特别是铝深加工。而放眼2017年，氧化铝和电解铝均将有一定量的新增产能投放市场，短期内，铝产业链仍有下行压力。