徐工机械公司发布2016年年报，实现营业收入营业收入168.91亿元，同比增长1.17%，归母净利润2.09亿元，同比增长268.05%，扣非后归母净利润-620.56万元。拟每10股派发现金红利0.15元(含税)，不送股不转增。

工程机械行业需求回暖，营收利润水平明显改善

工程机械行业从2016年下半年以来明显复苏，以挖掘机为代表的工程机械产品出现了不同程度的复苏。在需求复苏带动下，公司营收利润水平明显改善，分季度来看，第三季度和第四季度收入分别实现11.14%、32.17%，收入处于加速过程中。分产品看，除了混凝土机械业务大幅度下滑以外，起重机业务微幅下滑，消防机械、铲运、路面等业务都实现了10%以上的增速，受行业回暖影响明显。

资产负债表修复明显，现金流大幅改善，经营质量提升

终端销量回升，带动了公司资产负债表的明显修复，公司应收账款154.14亿元，同比下滑14.53%，达到最近五年的新低。下游开工量提升，新机销售加快，公司现金流也明显改善，2016年公司经营性现金流同比增长19.3倍，达到22.45亿元。从各项关键指标来看，公司整体经营质量的改善和修复效果明显。

新老产品齐发力，积极布局海外业务

公司在行业低谷中逐步布局新产品，传统的起重机和路面设备仍然保持国内市场份额第一，铲运业务市场份额也进一步提升。新业务方面，环卫业务、高空消防平台等新产品都实现翻倍增长。同时，公司积极响应一带一路，海外业务收入占比达到18.89%。

投资建议：预计公司17-19年营业收入分别为210.31/245.15/270.12亿元。

1、行业需求回暖，营收利润增速明显

根据工程机械协会数据，从2016年三季度以来，工程机械行业各个品类销量回升明显，2016年12月挖掘机单月销量6910台，同比增长75.03%，环比增长3.70%。单月销量继续加速，连续4个月保持在70%+的水平，单月销量增速创六年以来新高。2016年1-12月累计销量70320台，同比增长24.80%，其中下半年以来销售增速发力，增速达到50.55%。从挖掘机开机小时数来看，2016年11月全球龙头企业小松挖掘机平均开动小时数142.2小时，同比上升17.04%。进一步佐证挖掘机需求底部回升，行业逐渐回暖的向上态势。

进一步表明，紧随着挖掘机销量回暖的大势，工程机械的其他产品陆续表现出明显的回暖迹象，说明行业景气回升，借由挖掘机一个点向工程机械整个行业面逐渐扩展。汽车起重机、装载机和推土机增速也明显回升。

在需求复苏带动下，公司营收利润水平明显改善，分季度来看，第三季度和第四季度收入分别实现11.14%、32.17%，营业收入从2015年一季度以来一直处于加速过程中，从净利润来看，2016年每个季度都实现了净利润为正，整体净利润同比增长268%。分产品看，除了混凝土机械业务大幅度下滑以外，起重机业务微幅下滑，消防机械、铲运、路面等业务都实现了10%以上的增速。

毛利率方面，2016年公司整体毛利率为19.44%，相对于2015年的20.50%微幅下滑，主要受原材料成本影响，但仍然在波动范围之内。整体而言，随着行业销量回暖，尤其是公司的几个核心主打产品销量上移，公司的盈利能力也会逐步改善。

2、资产负债表修复明显，经营质量显著改善

资产负债表的出清过程是市场尤其关注的焦点。工程机械企业过去几年累积了大量的应收账款，公司2013年最高峰时期的应收账款达到208亿元，占营业收入的比例达到77%，2015年这一比例达到108%，应收账款高于营业收入。2016年以来，公司应收账款余额为154亿元，同比下滑14.50%，应收账款绝对金额连续4年下滑。公司主要产品销售模式有全额付款、按揭贷款、分期付款和融资租赁，公司通过按揭和融资租赁模式的销售金额分别为19.19亿元、22.93亿元，占公司2016年度营业收入的比例分别为11.4%、13.6%。公司因代垫逾期按揭或融资租赁款净增加应收账款约为2524万元，公司2016年因代垫逾期计提坏账准备而减少当期利润总额约为3416万元。整体来看，公司按揭、融资租赁等业务虽然存在轻度逾期的情况，但整体风险处于可控状态。

在销量带动下，下游开工量提升，新机销售加快，公司现金流也明显改善，2016年公司经营性现金流同比增长19.3倍，达到22.45亿元。从各项关键指标来看，公司整体经营质量的改善和修复效果明显。

3、投资建议及风险提示

投资建议：预计公司17-19年营业收入分别为210.31/245.15/270.12亿元，eps分别为0.11/0.17/0.20，对应的pe估值为37x/25x/20x。行业需求回暖，公司资产负债表未来持续修复，我们上调公司至“买入”评级。

风险提示：行业需求低于预期;应收账款回收低于预期;市场竞争恶化。