交割渐近，期货贴水加剧上周，钢矿期货依然呈现出贴水程度扩大。螺纹钢1705合约贴水由280元/吨扩大至360元/吨，铁矿石1705合约贴水扩大10元/吨至40元/吨。现货方面，除煤焦价格相对坚挺外，钢矿价格均有不同程度的下跌。华东华北三级螺纹钢报价下调80—140元/吨至3600—3700元/吨，全国主要城市热轧4.75MM现货跌幅更甚，达到140—240元/吨。目前现货报价普遍低于螺纹钢。外盘铁矿石指数周跌8.4美元，现该指数回落至84美元下方。港口现货亦同步下调20元/湿吨，接近650元一线。港口焦煤现货周内暂稳，国内焦炭现货市场价在钢厂提价的影响下周涨50—60元/吨。

利润下降，钢企补库减速受此影响，上周多方数据均显示出炼钢利润下滑，其中螺纹钢盘面利润周跌100元/吨上下，目前利润水平在400—500元/吨区间。华东华北炼钢利润周降幅达到50—150元/吨，但目前相对利润水平仍有680—780元/吨。虽然周度炼钢利润出现一定的回落，但钢企整体开工节奏仍有小幅提升。样本钢企开工率增加0.64个百分点至76.52%，产能利用率增加0.48个百分点至83.86%。

虽然钢企生产节奏未降，但从原料库存和采购角度来看，预示着钢材产出有下降的迹象。最新钢企矿石库存可用天数环比减少3天至25天，而近两周钢企补库维持在262万—263万吨，处于节后相对较低的水平。此外，我们跟踪的高、低品位矿价差近期呈现回落趋势，也同时表明钢企利用高品矿不及前期，同样预示着钢材产量下降的可能性。铁矿石需求存在回落的预期，但供给端压力环比有增。海外矿山发货和国内港口到货量均有增加。在供需共同作用下，上周港口铁矿石库存继续创新高至1.33亿吨，库存累积速度呈现扩展态势。

成交回落，库存去化放缓下游需求再度回落是近期黑色品种集体回调的原因之一。上周钢贸商日均成交钢材15.4万吨，较前一周日均成交量下滑3万吨。以上海市场为例，周度螺纹钢、线材成交再次大降1.1万吨至2.6万吨，处于节后相对较低的水平。成交不畅亦影响钢贸商去库存的速度，周度钢材社会库存环比下降28万吨至1472万吨水平。

但值得注意的是，五大钢材品种库存全线下降。下游需求龙头行业——地产，上周样本城市日均销售67万平方米，环比微降，同比降幅超过25%。

综上所述，近期下游需求虽然呈现一定的放缓迹象，但鉴于旺季背景和1705合约距离交割渐近，我们认为，短期单边操作的风险将加大。现阶段继续建议稳健的套利操作，短期仍可把握螺纹钢买近抛远的套利机会，中期做空1710合约盘面利润仍可继续持有或新介入。