经济观察网 记者 欧阳晓红 虽然股市、债市上演的季末流动性冰与火仅一天时间,但市场却懵圈了:一时间,不知流动性到底怎么了?加之宏观审慎评估体系(MPA)大考在即,防风险、求稳定、去杠杆背景下,堪称央妈的中国央行“狠心”不放水;如此,央妈淡定的逻辑与定力到底是啥?
与此同时,上交所着手准备优化回购利率计息规则之传闻亦带来利好市场的想象空间。3月31日,一位交易员告诉经济观察报,以后周四的利率就不会那么突兀的高企了。他透露,交易所已关注到周四1天期国债逆回购利率(GC001)“凸点”的状况,正在研究改进措施,预计不日将出台相关规则。
不过,“货币继续收紧与对大资管行业监管趋严”政策环境下,“利率上行尚未结束”的担忧似乎仍会搅动市场情绪。
冰与火?
“这周债市流动性还好啊,比预期好多了。”3月30日,某位交易员称。
跨过3月20日类“钱荒”那道坎之后,距离MPA答卷仅2天之际,银行间市场看似平静。银行间存款类机构间隔夜质押式回购加权平均利率(DR001)仅为2.47%。
交易所却看似“炸锅”了。3月30日,上交所1天期国债逆回购利率GC001最高到32%,收于24.3%。深交所1天期质押式国债回购利率(R-001)最高升到26.81%。
缘何股市、债市的季末流动性上演冰与火?前者,市场人士称,非银机构资金需求之所以在季末不断加大,原因在于宏观审慎评估体系(MPA)考核之影响。
但一位券商固定收益研究部人士3月31日告诉经济观察报,GC001最高到32%其实有技术原因,因为资金实际占用时间为5天。这也可以从每逢周四,该利率上涨至10%看出端倪——其资金占用周期为3天而非1天。
此际,有报道称,上交所正着手准备优化回购利率计息规则,拟将回购计息方式从名义天数改为资金实际占用天数。
银行间市场而言,上述交易员认为,MPA考核债市已提前消化了,而且,此役过后,大家心理该有心底了。
此时的央妈却很淡定。 3月31日是央行连续第六日暂停公开市场操作;当日有300亿逆回购到期,单日净回笼300亿,六日累计净回笼3200亿。
这是怎么回事?逻辑上,季末关键时点,往年央行通常会向市场注入流动性,如开展逆回购等操作。
官方版本是,央行称,月末时点临近,财政支出力度进一步加大,对冲央行逆回购到期后,银行体系流动性总量处于较高水平。
市场的理解是,央妈暂停公开市场操作,是因为财政爸爸季末有钱啊。
而在3月30日一年一度的交易员大会上,央行公开市场处林处长称,在“稳健中性”的货币政策基调下,央行不会放水。池子里的水位可能会比之前低,某些时点的资金紧张也是正常,但央行保持市场流动性基本稳定的目的没有变。公开市场操作会保持定力,最终要达到的效果是让市场机制发挥基础作用。央行做边际调节;同时,公开市场利率弹性也会增强。
一份市场上的解读版本是,“防风险,求稳定,去杠杆”上, 一行三会是一致的;其次,公开市场是为了平衡流动性,面多了加点水,水多了加点面;再者,公开市场的量和利率上,央妈都想贴近市场,利率上下动才是常态,不要一动就喊加息了。另外,一级交易商每年都会进行选拔淘汰;不只是看MPA考核成绩单。
至于流动性,林处的核心观点诸如,存款类金融机构间的回购利率(DR)被央行视为关注重点,因DR被央行视为最纯净的基准利率进行培育。如此,市场稳,加之有利率走廊;故此,非银机构无需过度担心流动性。
换言之,某种程度上,央妈并不介意DR上下波动,只要银行间流动性基本稳定,毕竟作为各类数据汇集者的央行有能力“削峰填谷”。
也因此,即便跨季节点,即使MPA大考在即,央妈不仅不放水,反而回笼资金。至于DR的波动,银行间市场安好对央妈而言便是睛天。何况,交易所的“婆婆”不是央妈。
这其中,也有另类观点,一位机构人士称,交易所来看,应取消可转债实交资金抽签法,以避免资金被扰动,如光大可转债的资金冻结。不能像中央国债登记结算有限责任公司(简称“中债登”)的价格招标那样,中标者交款。“这是自食其果啊。”这位机构人士说。
但有意思的是,或许“上交所着手准备优化回购利率计息规则”传闻利好市场,3月31日的GC001降至8.775%,当日最高17.45%,最低4.5%。似乎市场情绪渐趋平稳。
上述交易员对此并不以为然,在其看来,交易所的国债逆回购利率波动较大乃常态。倘若,出台优化回购利率计息规则的话,利率走势则另当别论。
利率上行并未结束?
此时,市场利率定价自律机制亦在推进之中。
2017年2月24日,市场利率定价自律机制2017年第一次工作会议在北京召开,工商银行(601398,股吧)、国开行、农业银行(601288,股吧)、中国银行(601988,股吧)、建设银行(601939,股吧)等12家市场利率定价自律机制核心成员等参加了会议。
“2016年市场利率定价自律机制按照依法合规、柔性指导、防范风险的原则,有序推进合格审慎评估、存单、Shibor、贷款基础利率(LPR)等各项工作,并对维持存贷款市场良好的定价秩序发挥了重要作用。”与会代表认为。
但理想丰满,现实可能骨感。“利率上行未结束。”招商银行(600036,股吧)资产管理部高级分析师刘东亮称。在其看来,当前利率市场定价显然早已脱离基本面。其逻辑是,早在去年三季度时,许多经济数据已指向经济企稳,如钢铁、煤炭价格等微观高频数据开始大幅上扬,宏观指标也逐步回暖;但受到狂热情绪支配的债市显然忽略了这些信号,在加杠杆的道路上继续狂奔,十年期国债甚至在四季度初仍创出数年新低。
尽管去杠杆大背景下,市场几番调整过后,利率开始下降,包括票据在内等其他广谱利率也有所回落。但在刘东亮看来,风险释放尚不充分,且由于政策风险和流动性风险的潜在因素,此轮利率上行趋势尚未结束。
“政策风险主要集中于两方面:货币继续收紧与对大资管行业监管趋严的风险。”刘东亮称。
事实上,截至2月末,已有375家银行公布2017年同业存单发行计划,规模达14.4万亿元。同业存单井喷的一个重要原因在于,部分小银行通过发行同业存单获得资金,转而投资固收委外,这事实上加剧了债市的杠杆,与监管方向不符。
至于MPA大考如何左右流动性,则是见仁见智。
按照上述交易员的说法,MPA考核债市已提前消化了,而且,3月20日那一役过后,大家心理该有心底了。
国泰君安证券固定收益部的观点则是,被市场上广泛讨论的MPA考核似乎没有带来意料之中的资金面紧张;关键是理清MPA政策之下的商业银行资产负债配置行为。
此外,MPA政策当中的两大核心要素“资本充足率和广义信贷”也正是金融去杠杆进程中的核心内涵,从短期来看,MPA监管政策的趋严和广义信贷监管的扩容对于债券市场都是较大的利空风险,而从长期来看,去杠杆引导之下的MPA监管将对规范债券市场,改善脆弱的债券投资生态都大有裨益。
据国泰君安证券固定收益部分析,资本和杠杆情况,此项评估指标是MPA考核当中最为重要的一项指标,其也是目前MPA当中对于商业银行资产负债配置行为影响最为深远的一项指标,具有一票否决特征,即,如果该项整体得分低于达标线(60分),则参评商业银行直接被计入C档。
综上,囿于诸多政策趋严等因素,“未来债市或仍有一跌,以十年国债为例,收益率再度升至3.5%以上可能只是时间问题。”刘东亮认为。