自本报4月20日报道“银行自查进行时，大行赎回委外苗头现”这一消息以来，引发市场高度关注，各方关于银行赎回委外情况的分析解读也不断发酵。

多数观点认为，委外收益率的不达预期成为此次密集赎回的重要触发因素，而金融监管新政的施压，则是银行赎回委外的根本推手。

事实上，亏损和监管的“双杀”确实是此次银行委外密集赎回的原因，不过考究不同银行赎回委外背后的具体成因，情况则有所不一。

此外，尽管近期包括委外公募、专户、券商资管等产品都已经出现一定赎回情况，但相对于十数万亿的委外规模，赎回占比其实还非常低，而进入委外产品到期高峰期时，债市将面临怎样的压力，或更值得考究。

赎回具体原因不一

亏损和监管“双杀”，成为诱发此次银行委外赎回的两大推手。但即便同样是遭遇赎回的困境，不同银行赎回具体原因却有所不一。

其中，广发证券(000776,股吧)银行团队指出，兴业银行(601166,股吧)近期委外赎回大量货币基金，包括同业端和理财端，其中的重要原因就是收益低。在46号文出台之后，兴业银行认为货币基金主要投资银行负债存单，不符合投向实体要求，有套利嫌疑，因此同业整体规模不再扩张，保本类理财到期不续作，改投ABS、票据等资产。

银行对货币基金赎回的加剧，很大部分原因在理财成本与货基收益的倒挂。据华南一位债券交易人士赵迪（化名）透露，“很多银行买货币基金是为了避税，但由于同业存单利率和货币基金收益率出现严重倒挂，银行才进行赎回，这轮赎回中不少委外资金都是因此赎回的。”当然，货基的偏离度也值得考量。

委外债基的情况则更为糟糕。2016年许多委外债基密集成立建仓在年中的牛市高点，而四季度债市的大跌使得不少次新债基损失较大，一些亏损幅度较大的基金至今仍在面值之下，与银行普遍4%-4.5%的收益目标相距甚远。

据Wind数据统计显示，去年新成立的债券基金中，2016年报显示有机构持有份额占比在80%以上的基金有221只（分不同份额统计），其中76只成立以来的收益为负，平均亏损为1.64%。

上述76只基金中，亏损最严重的前10只基金中有9只都是去年7月以后成立的产品。亏损最严重的广发7-10年国开行C成立以来净值下跌了6.31%，其2016年末机构持仓比例为99.52%，在其最新的一季报中，也披露了单一投资者持有基金份额比例达到或超过20%的情况。

深圳一位债券基金经理向记者表示，“确实有一部分委外债基由于高位接盘亏损严重，这在去年末已经有所显现，而今年债券市场并没有恢复反而愈发低迷，这些基金也难有起色。”

前述华南债券交易人士赵迪向记者透露，此次赎回动作较明显的建设银行(601939,股吧)正是在去年债市调整中受影响较大的银行之一。该人士表示，“由于建行去年大举开展委外业务之时恰逢债市的高点，在大行中较为突出。”

值得注意的是，最新的基金一季报显示，建信基金今年一季末的基金管理规模较去年年底缩水超700亿元。

对于此次赎回中受关注的另一家银行工商银行(601398,股吧)则可能并非由于产品收益不达预期而赎回。赵迪指出，“工行在行业是标杆，是委外业务做得最大的，金融去杠杆的监管要求下工行率先赎回某种程度而言有示范作用，其它银行会关注工行的动作跟随行动。”

除了大行外，近期亦有不少城商行展开了赎回举措。前述北京债券基金经理分析称，这主要在于许多城商行和农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张，募集来资金后再做委外，现在监管对这块提出要求，压力陡然上升，因此急于赎回。

最新消息显示，目前银监会已安排3个省份的银监局对共计5家城商行的委外情况进行摸底。

到期不续或成主流

尽管不少银行近期已经展开了委外赎回动作，但业内人士认为，近期的赎回只是起步阶段。

赵迪告诉记者，“确实有银行近期是因为亏损主动选择赎回，但近期赎回较多的大部分还是出于监管压力被迫赎回，因为很多银行目前的心态是能不兑现亏损尽量先不兑现，等产品到期的时候再看，亏的产品大部分会转成本估值。”

北京一位债券基金经理李峰（化名）也指出，实际上近期很多银行在是否赎回委外资金上仍比较犹豫，尤其是对于那些收益不达标的委外产品，银行会有所纠结。“如果确定赎回就得兑现亏损，但不赎回又不知道收益是否还能上去，因此到目前为止银行实际赎回的委外其实不太多，因为大家都是在考虑是否要提前赎回。而且现在市场很弱，赎不了太多量。”

按照去年委外产品的成立情况，今年4到6月将迎来委外产品的集中到期，按照当前的市场环境，不少机构人士认为，到期不续或成为银行较为偏向的选择，而到期不续与提前赎回一样对债市会形成影响。

赵迪分析称，核心还是监管的问题。“2016年的这波委外其实最早是城商行做起来的，因为中小银行没有管理能力，所以被迫委托出去，现在监管对同业套利的严查，才使得这波赎回加剧。金融去杠杆的演进下，再通过这种模式去套利显然可能性较低，因此很多银行到期应该不会再存续。”

李峰则认为，委外之所以爆发是由于在2016年银行要通过受托机构加杠杆、期限错配等方式来实现套利，这是委外杠杆投资的基础。现在利率走高，银行自己就很容易完成配置，不需要再委托给别的机构，而银行终止存续对债市的影响值得关注。

从近期的债市来看，金融监管对市场的影响仍在发酵。4月24日当天，国债期货全线大幅收跌，10年期国债期货主力合约T1706跌0.48%，盘中最大跌幅0.61%，创3月13日以来新低；5年期国债期货主力合约TF1706跌0.29%，盘中最大跌幅0.41%。

招商基金认为，债市调整加剧主要是由于流动性收敛、监管力度加强以及债券逆回购现违约等多方面因素叠加。“目前我们的债券基金重静态轻久期，超配静态票息高的短债，在有安全边际收益的情况下逐渐加仓长债，增加久期和静态票息，耐心等待交易性机会。”