2018年2月6日，环保部印发了《环境保护综合名录(2017年版)》，综合名录从全生命周期角度提出了“双高”产品。制浆造纸行业中，半化学纸浆被划分为“双高”产品。另外，外废含杂率最终确定为0.5%，废纸进口市场整体趋严，新标准将于3月1日正式实施。
一、环保部发布保护综合名录
2018年2月6日，环保部向国家发展改革委、财政部、商务部、人民银行等14个部门印送了《环境保护综合名录(2017年版)》(简称综合名录)。此次发布的综合名录包含“高污染、高环境风险”产品(简称“双高”产品)名录，制浆造纸行业中，半化学纸浆被划分为“双高”产品。
环保部表示，综合名录要与建立绿色生产和消费的法律制度等工作紧密联系，发挥基础保障作用。目前，综合名录已在税收、贸易、金融等领域发挥积极作用。已有多批“双高”产品被先后取消出口退税，禁止加工贸易。
随着绿色税收、绿色贸易等相关政策引导，更多的企业将根据综合名录进行生产经营，减少甚至避免对“双高”产品的采购、生产及使用。“双高”产品的特性识别也因为综合名录的发布二更加清晰，公众将选择性的减少购买“双高”产品，从消费端遏制“双高”产品的流通。
半化学纸浆是使用化学法和机械法综合制浆法所制成的纸浆品种之一，具有节省原料、化学药品等特点。被划定为“双高”产品之后，半化学纸浆的生产使用量将大大降低，造纸企业造纸所使用的纸浆要求随之提高，造纸原料成本消耗量加大，企业成本抬高，将在一定程度上压缩企业盈利空间。另外，随着采购量的减少，半化学纸浆消费端受到遏制，生产量下滑，相应的纸浆生产企业利益或将受到严重影响，面临停产。
二、外废进口政策趋严，原料废纸价格上升
作为资源密集型行业，原材料废纸浆平均占到箱板纸生产成本的76.3%，瓦楞纸与箱板纸的主要原料料为废黄纸板和玉米淀粉，生产各一吨瓦楞纸和箱板纸所需废黄纸板比例为1.15和1.40。废纸的主要来源为使用过的纸与纸板材料的再回收，我国废纸回收率与欧美等国家相比相对较低，生产箱板纸等所需的废纸原材料长期需要进口废纸作为补充。
(一)进口废纸含杂率0.5%实施在即
2017年以来，我国废纸进口相关政策频出，推进废纸进口管控制度改革坚定。2017年7月，中国环保部正式照会WTO，未经分拣的废纸等进口禁令于年底生效，其中美废3#将被完全禁止，美废11#将被部分限制进口。
12月《进口废纸环境保护管理规定》与《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准—废纸或纸板》相继发布，外废进口政策正式落地。规范了废纸进口资质的相关主体为年产能5万吨的生产企业，取消贸易单位代理进口。外废含杂率最终确定，由1.5%大幅度下调到0.5%，整体较市场预期趋严，新标准将于3月1日实施。
2018年进口配额1-7批发放额度为541.85万吨，整体较2017年前7批审批量减少了80.1%，获配企业数大幅下降。加之。加之外废进口标准将于3月1日实施，未获得进口许可证的企业下单谨慎。2017年12月下旬至今，市场观望气氛浓厚。
我国废纸进口依赖度较高，标准趋严提升外废退运率，不同规格外废价格可能出现两极分化。我国是废纸消费量第一大国，2016年我国废纸浆进口2308万吨，进口依赖度36.5%，相较于2007年下降了8.47个百分点。虽然废纸浆进口依赖度整体呈现下降趋势，但仍处于较高水平。国外废纸分拣多以机器与人工相结合的方式进行，0.5%含杂率标准较高，增加外废退运率，外废厂商或将以增加人工分拣以达含杂率标准。
实际外废进口含杂率情况还与海关抽检执行力度相关，过去标准要求不高于1.5%，但进口中国的废纸含杂率在1%-5%之间。在国家环保整治决心下，进口抽检虽然难完全达到0.5%含杂率标准，符合标准的进口废纸整体将下降，国内企业保险起见更可能选择高规格废纸。
外废标准的提高，一方面增加了外废厂商的分拣难度，加之我国废纸浆进口依赖度较高，造纸企业生产进度或将受到一定程度的拖慢，影响企业的正常生产经营。另外，国家抽检更加严格，国内造纸企业或将选择更加高规格的废纸进行生产，提高了企业的成本消耗，压缩了企业的盈利空间。
(二)国废价格进一步上涨
外废进口缺口短期难以国废补充，或将推动国废价格进一步上涨。长期以来我国废纸对外依赖度在40%左右，而禁止混合废物进口叠加含杂率标准的提升带来的废纸需求缺口将难以短期内被国废补充。我国废纸回收率虽整体呈上升趋势，但近年回收率趋于平稳。2016年我国废纸回收率为47.6%，回收率仍相对较低。标准严苛将使没有进口废纸配额的中小厂商只能选择国废为原料，推高了国废价格。
2018年2月23日，国废价格为2517元/吨，较去年同期上涨759元/吨，同比上涨43.16%，上涨幅度较大;2018年年初至2月23日，国废平均价为2490元/吨，同比上涨756元/吨，涨幅为43.60%。
而外废到岸价自2017年7月开始下行，10月回升后维持平稳，且与国废价格差在1200元/吨左右。
国废价格的上涨使没有拿到进口配额的造纸企业生产原材料成本不断抬升，企业盈利空间受到压缩。加上环保要求趋严，纸浆及废纸使用标准提高，资金不足、规模较小的造纸企业面临极大的成本压力，或将被市场淘汰。
三、行业发展趋势
(一)需求端格局不断优化
箱板纸下游主要对接快递包装、耐用品消费和运输仓储。快递行业增长迅速将有效提升造纸行业需求，工业增加值同比增速稳定维持6%左右，整体制造业向好也将提振箱板瓦楞纸需求行情。在中国快递业务量中，网络购物快递占比高达 80%，并且其中超过43%的快递使用纸箱包装，快递包装业务快速发展预计每年将新增箱板纸消耗量144.2万吨。随着我国国民经济的增长，尤其是电子商务的持续繁荣所带动的快递业务增长，预计将积极推动造纸及纸包装行业需求的进一步扩大。
(二)造纸工业向节能、环保、绿色方向发展
根据轻工业发展“十三五”规划，造纸行业将加强纤维原料高效技术、高速纸机自动化控制集成技术、清洁生产和资源综合利用等技术的研发及应用。增加纸及纸制品的功能、品种和质量。加大国内废纸回收体系建设，提高资源利用效率，降低原料对外依赖过高的风险。
随着国内清洁造纸技术的研发进步，废纸回收体系的建立，资源利用效率将大幅度提升，造纸原料对外废的依赖程度将大大降低，国内废纸价格或将区域稳定，有利于造纸行业整体的健康发展。
另外，“十三五”规划表示，要重点开发新一代制浆技术和装白，新型高效节能造纸装备以及污染物处理装备等类入道“重点装备制造水平提升工程”中。造纸企业生产装备面临革新换代，加大技术投入，率先完成转型升级，装备技术达标的企业或将在今后的市场竞争中占据有利位置。
四、行业风险分析
(一)政策风险
《环境保护综合名录(2017年版)》颁布后，半化学纸浆的生产使用量将大大降低，造纸企业造纸所使用的纸浆要求随之提高，增大了企业的经营难度。随着采购量的减少，半化学纸浆消费端受到遏制，生产量下滑，相应的纸浆生产企业利益或将受到严重影响。
另外，随着外废进口政策的正式落地，规范了废纸进口资质的相关主体为年产能5万吨的生产企业，得不到进口配额的企业生产经营面临原料缺失的压力。废纸标准的提高，还增加了外废厂商的分拣难度，加之我国废纸浆进口依赖度较高，造纸企业生产进度或将受到一定程度的拖慢，影响企业的正常生产经营。
(二)竞争风险
2018年，环保督查更为严厉，造纸行业落后产能加速出清，外废政策趋严，部分中小型造纸企业得不到进口份额，在市场上失去价格竞争优势，中小型造纸企业的生存环境更加恶劣。
另外，随着“十三五”规划的推进，造纸企业转型升级速度加快，技术装备革新换代，率先完成转型升级，装备技术达标的企业或将在今后的市场竞争中占据有利位置，而未能及时完成装备革新、技术进步或资金不足以进行研发的企业市场竞争力将会大大减弱，逐渐被市场淘汰。
(三)成本风险
废纸标准提高，国家抽检趋严，使国内造纸企业选择更加高规格的废纸进行生产，提高了企业的成本消耗。另外，国废价格的上涨使没有拿到进口配额的造纸企业生产原材料成本不断抬升，企业盈利空间受到压缩。环保要求趋严，行业的转型升级，装备技术的革新换代，也将进一步加重企业的从成本压力，提高资金投入，资金不足、规模较小的造纸企业面临极大的成本压力，或将被市场淘汰。
五、风险防范
银行应严格按照《环境保护综合名录(2017年版)》选择造纸企业客户，规避退出生产、使用及销售半化学纸浆的企业，支持使用环保要求达标、生产技术先进的造纸企业。支持使用高规格废纸的企业，规避使用废纸不达标，含杂率过高的企业。
支持能够得到进口份额，在市场竞争中有充分价格优势的造纸企业，退出产能落后，面临出清，生存环境不断恶化的造纸企业。支持技术装备先进，资金充足，能够进行新型技术及装备研发，转型升级速度较快的企业。
政策趋严、标准提高后，龙头企业的地位更加稳固，优先支持造纸龙头，支持废纸价格上涨影响不大，正常经营盈利的企业。规避成本压力过大，资金补助、规模较小的小型造纸企业。
